事件：公司发布2025年中报，报告期内实现营业收入25.22亿元，同比+48.54%，实现归母净利润8.55亿元，同比+216.64%。其中第二季度实现营业收入13.09亿元，同比+23.00%，环比+7.99%，实现归母净利润4.70亿元，同比+149.17%，环比+22.38%。
　　2025年上半年钾肥量价齐升公司业绩高增。产销量方面，2025年上半年，公司钾肥产量101.41万吨，同比+20.00%，钾肥销量104.54万吨，同比+21.42%。价格方面，国内外钾肥价格在2022年中达到本轮周期高点，随后进入下行通道，2025年以来，俄罗斯、白俄罗斯海外钾肥大厂减产而需求稳步增长，海内外钾肥价格触底回升，共振上行，2025H1，国内青海盐湖出厂均价为2763元/吨，同比+8.06%，温哥华FOB均价1995元/吨，同比+19.81%，西北欧FOB均价2225元/吨，同比+8.51%。钾肥量价齐升带来公司业绩高增，同时带来盈利能力提升。2025H1，公司整体毛利率为57.5%，同比+8.44pct，净利率为33.82%，同比+18.83pct。
　　公司钾肥产能扩张，反哺国内市场，缓解国内供需矛盾。我国钾资源匮乏，钾肥长期依赖进口。据百川盈孚，2024年我国钾肥产量620.53万吨，同比-5.60%，而进口量高达1263万吨，同比+9.07%，进口依存度高达67.48%。公司是东南亚地区规模最大的钾肥生产商，拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，公司将全力推进项目的建设工作，力争尽快实现投产。公司产能的扩张将有利于反哺国内市场，缓解国内钾肥供需矛盾。
　　公司持续开发非钾产业链拓展利润增长点。目前公司参股的亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置，2025年力争进一步扩建至5万吨/年，未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，不仅有效提升资源综合利用水平，也将进一步增强公司的核心竞争力。
　　投资建议：基于上半年业绩，我们上调公司2025-2027年归母净利润分别为17.90/26.04/34.34亿元，EPS分别为1.94/2.82/3.72元/股，对应PE分别为17/12/9倍，考虑公司作为东南亚最大钾肥生产商，产能持续扩张反哺国内市场，钾肥价格回暖将显著增厚业绩，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下滑，下游需求不及预期，项目进展不及预期。