业绩简评
　　2025年10月29日，公司发布2025年第三季度报告，2025年前1-3季度公司实现营业收入165.05亿元，同比增长221.70%；实现归母净利润63.27亿元，同比增长284.37%。对应3Q25营业收入60.68亿元，同比增长152.53%，环比下降4.97%；实现归母净利润23.85亿元，同比增长205.38%，环比增长0.63%。
　　经营分析
　　收入环比下滑，我们认为主要与确收节奏有关：公司3Q25单季度营收60.7亿元，环比下滑5%，我们认为主要与下游客户3Q的确收节奏有关。从资产负债表看，3Q25存货66亿，环比增加6.6亿元，但同时购买商品、接受劳务支付的现金环比减少28.6亿元，我们认为这体现出公司的产成品在增加、原材料在消耗。我们仍然看好4Q起1.6T等产品的放量拉动业绩增长。
　　盈利能力同环比提升：毛利率3Q25同环比增加，但相较4Q24、1Q25下滑；剔除资产减值损失的影响后，3Q25利润率也有下滑（2Q利润率44.2%，3Q利润率43.6%，3Q环比下降0.6pct）。总体盈利能力变化不大。考虑明后年1.6T放量及硅光等方案推出，预计仍有上行空间。建议观察后续其它龙头公司盈利质量判断行业情况。
　　前瞻布局LPO、AEC、硅光，市场规模有望进一步扩大：公司800GLPO光模块已进入大批量生产，单模产品功耗降至行业领先水平，技术成熟度领先。硅光解决方案覆盖400G/800G相干光模块，产品已小批量阶段。公司已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的1.6T光模块产品和基于200G/lane的1.6TLRO光模块产品，有望在下一代高速光模块产品中保持领先。此外，谷歌、AWS、Meta、OpenAI的ASIC芯片有望在2026年大规模放量，而ASIC用到的光模块数量相较GPU更多，公司作为海外云厂商的光模块核心供应商有望受益。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为258.95/789.30/1089.08亿元，同比增长199%/205%/38%；预计EPS分别为10/31/42元，PE分别为40.5/13.2/9.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期、存货积压的风险。