事件：公司发布2025年三季报，单季度实现收入60.7亿元，同比增长152.5%，环比Q2下降5%。单季度实现归母净利润23.8亿元，同比增长205.4%，环比增长0.6%。
　　环比暂歇系受个别客户偶然影响，利润率依旧保持稳定优秀。公司三季度受到个别客户自身提货节奏的调整影响，导致总体收入没能延续此前持续环比高速增长的态势，目前Q4已恢复正常状态。公司三季度实现毛利率47%，保持高水平；实现净利率39.3%，创下单季度历史新高。我们认为主要是800G产品出货量和销售占比的进一步提升，以及1.6T产品启动放量对利润率作出了积极影响。
　　多重逻辑催化迭代，光通信依旧是算力里最耀眼的环节。随着集群大型化持续发展，gpu与光模块比例从传统的1:3向1:5甚至更高升级，并同时伴随了800G向1.6T升级。与此同时，ASIC的持续超预期，其单卡能力较弱需要用更强的网络实现更好的集群性能，也拉动了光模块用量的大幅度提升。我们认为多重逻辑的叠加是光模块在算力里具备阿尔法的重要条件，光模块依旧是算力里最耀眼的环节。
　　全球光模块需求持续上调，800G/1.6T和硅光升级趋势明显。随着大模型的持续发展，token消耗的持续高速增长，全球算力需求也在持续增长，全球头部科技公司坚定布局AI的态度，和各自capex的高度确定性，是算力需求的基石。我们预计今明年800G光模块将如期大规模放量，与此同时随着最新一代GPU的量产交付，1.6T光模块也开始正式商用放量。我们预计公司未来出货将以800G和1.6T为主，预计1.6T产品在今年q4和明年将逐季度放量，预计公司硅光产品出货占比将大幅度提升。
　　投资建议：考虑到总体需求量，公司客户结构和产品变化，结合公司长期以来在研发、供应链、保交付等多方面的优势，我们认为Q3的小插曲，不改变公司长期发展大趋势。我们上调公司业绩指引，我们预计公司2025-2027年归母净利润为95.2、188.2、272.2亿元，对应PE为42.4、21.5、14.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI发展不及预期；竞争加剧；地缘政治影响。