事件：公司发布2025年三季度报告，2025第三季度公司实现营业收入30.99亿元，同比下降6.58%；实现归母净利润2.52亿元，同比下降33.47%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比下降42.34%。
　　电商业务营收下滑，内容与研发投入加大。2025Q3公司营业收入同比下降6.58%，环比增加1.18%，主要是传统电商业务收入下降所致，公司聚焦芒果IP衍生品开发，战略上收缩传统电商板块业务，核心互联网视频业务营收同比基本持平。公司归母净利润同比下降33.47%，主要系公司互联网视频业务成本上升，公司致力于打造头部数智传播核心平台，加大芒果TV优质内容投入和研发投入。
　　芒果TV用户基础稳固，广告收入回暖。据QM数据，2025年前三季度芒果TV用户月活均值同比增长约11.08%。综艺方面，公司内容优势突出，25Q3全网综艺累计有效播放前十中占据4席；同期公司上新季播综艺28部，占全网上新总量的28.57%。网播长剧方面，公司深化独播策略，25Q3国产新剧独播比例提升至67%，同比增长31个百分点；《锦月如歌》《锦绣芳华》《深情眼》剧集跻身Q3全网长剧有效播放霸屏榜。据公司2025年三季报披露，广告业务呈现回暖态势，第三季度广告收入实现同比增长，公司内容生态的商业转化能力逐步恢复。
　　综艺储备丰富，关注后续内容供给。公司预计25Q4上线音综《声生不息·华流季》、生活经营节目《亲爱的客栈2025》、沉浸式推理节目《女子推理社3》、情感观察节目《再见爱人5》等热门综N代续作。
　　投资建议：预计公司2025年/2026年/2027年营收为130.48亿元/140.91亿元/152.93亿元，归母净利润为13.01亿元/15.91亿元/19.46亿元，EPS为0.70元/0.85元/1.04元，对应PE为41.44倍/33.88倍/27.71倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：政策监管风险；广告招商不及预期；会员增长不及预期。