核心观点
　　事项：芒果超媒发布三季报，25Q3公司营收31亿(yoy-7%)，主要系传统电商的下滑。25Q3毛利率27.6%（-2.2 pct），25Q3归母净利润2.5亿元（yoy-33.5%）。主要系公司持续加大芒果TV内容投入，导致互联网视频业务成本上升所致。
　　广告业务持续回暖，长短剧投入加码有望驱动流量上行。广告业务呈现回暖态势，上半年公司广告收入同比下滑8%，但Q3广告收入已实现同比增长。根据QM数据，Q3公司平均月活达2.7亿同比增长5%。主要系《锦绣芳华》、《锦月如歌》等剧集暑期档流量火爆带动有效播放量增长。近期广电新政我们认为将驱动长剧市场回暖，我们预期公司在新政基础上开启的新项目需要至少1-2个季度才能体现，短期依然是库存剧表现主导。Q4预期有头部项目《水龙吟》，后续重点储备《咸鱼飞升》《野狗骨头》等项目。微短剧战略布局加速推进。2025年10月，芒果TV面向全行业启动“AIGC微短剧创作者生态计划”，将提供百部微短剧、漫剧版权IP、AI工具及资金流量扶持：1）开放120+拥有完整版权的短剧剧本；2）开放山海AIGC内容生产平台的全流程AI能力；3）设立10万- 100万元分级投资；4）对创作者生态中优质内容进行流量扶持。我们认为有助于驱动流量进一步上行。
　　期待全新素人选秀音综《声鸣远扬》驱动综艺管线增厚。暑期来看，《花儿与少年》、《披荆斩棘》、《密室大逃脱》等系列化管线贡献主要综艺流量，根据云和数据《花儿与少年》25Q3有效播放量较去年同期有所增长。Q4新管线《声鸣远扬》10.28首播，项目类似于《超女》、《快男》素人歌手海选，差异点为同时开启“流行”、“民族”、“美声”三大赛道。我们认为该管线有望成为公司新的头部支撑型项目。
　　盈利预测与投资建议
　　公司热门综艺IP矩阵持续延展，广电新政预期将长期对行业产生正面驱动，预期公司ROI有望逐渐回升。我们预计公司25~27年归母净利润分别为12.16/17.54/19.40亿元（25~27年原预测值为15.57/18.31/19.93亿元，根据三季报，我们上调销售费用等预测，从而下调盈利预测），我们维持公司26年32倍PE，对应目标价30.08元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险，投资收益不及预期