事件：公司发布2025年三季报，报告期内实现营业收入44.29亿元，同比+45.72%，实现归母净利润15.91亿元，同比+183.66%。其中第三季度实现营业收入16.01亿元，同比+60.29%，环比-0.88%，实现归母净利润5.96亿元，同比+236.57%，环比+0.37%，再创单季度历史新高。
　　2025年前三季度氟制冷剂价格大幅上涨带动业绩大幅上涨。自2024年初开始，国家对三代制冷剂实施配额管理，行业竞争格局持续改善。在对配额政策的理性预期下，受供给端刚性约束以及需求端双重驱动，2025年前三季度制冷剂价格整体保持上涨，成本端窄幅波动，行业盈利能力持续提升。具体来看，2025年前三季度，公司氟制冷剂产量13.26万吨，同比+4.27%，外销量9.54万吨，同比-1.88%，外售均价39830元/吨，同比大幅上涨56.50%，实现营业收入38.00亿元，同比+53.56%。氟制冷剂价格大幅上涨带动公司整体业绩大幅增长，同时盈利能力大幅提升，2025年前三季度，公司整体毛利率为50.73%，同比提升22.45pct，整体净利率为35.67%，同比提升17.28pct。
　　2024年作为三代制冷剂的配额元年，开启了新的景气周期，2025年至今延续了上行趋势。据百川盈孚，2025年第三季度，三代制冷剂R32/R134a/R125的均价分别为57851/50873/45500元/吨，同比分别为+59.99%/+59.09%/+46.06%，环比分别为+16.14%/+6.68%/+0.51%，延续上涨趋势。进入四季度，传统消费淡季效应因市场结构不断优化、企业生产配额全年统筹优化使用等而弱化，三代制冷剂价格仍处于上涨通道，10月29日，三种制冷剂的价格分别达到63000/54000/45500元/吨。
　　公司作为制冷剂行业龙头之一，未来将充分受益于行业景气周期。2025年，公司拥有R22生产配额7826吨，国内占比5.25%；拥有R32生产配额33103吨，国内占比11.81%；拥有R134a生产配额49915吨，国内占比23.97%；拥有R125生产配额30825万吨，国内占比18.43%。未来公司将充分受益于制冷剂行业的景气周期。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.49/24.60/28.93亿元，EPS分别为3.36/4.03/4.74元/股，对应PE分别为17/14/12倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。