事项：
　　公司发布2025年三季报，25Q3实现营收16.01亿元，同比增加60.29%；归母净利润5.96亿元，同比增长236.57%；归母扣非净利润5.94亿元，同比增加240.40%。25Q1-Q3实现营收44.29亿元，同比增加45.72%；归母净利润15.91亿元，同比增加183.66%；归母扣非净利润15.80亿元，同增188.03%。
　　平安观点：
　　制冷剂价格持续高涨，公司收入规模大幅增厚。2025年前三季度，公司氟制冷剂营收为38.0亿元，同比高增53.6%；产量和外销量分别为13.3万吨和9.5万吨，同比增加4.3%和同比减少1.9%；销售均价约4.0万元/吨，同比上涨56.5%。据生态环境部，2025年公司获主流三代制冷剂生产配额量约12万吨，占2025年全国核发配额总量的15.3%，稳居国内制冷剂领先生产企业地位。2026年，全国二代制冷剂（HCFCs）生产总量进一步削减，其中HCFC-22同比减少3000吨，HCFC-141b完全淘汰；三代制冷剂（HFCs）配额调整呈现“局部扩容、整体稳定”的特点，仅增发HFC-245fa生产配额3000吨和HFC-41生产配额50吨，整体供应增量有限。需求端，制冷剂下游家电、汽车受国内以旧换新政策提振，存量置换需求加速释放；同时，海外东南亚国家对我国空调、汽车等进口需求增加，下游产业产销表现较强劲支撑制冷剂需求。空调方面，国家统计局数据显示，2025年1-9月全国空调产量21657.1万台，同比增长4.4%；汽车方面，据中汽协数据，2025年1-9月，我国汽车产销同比分别增长13.3%和12.9%。
　　氟发泡剂价格高涨带动收入同比增幅显著。2025年前三季度，公司氟发泡剂实现营收约1.56亿元，同比增加28.2%，主要是价格同比高涨43.2%带动收入增厚。2025年公司HCFC-141b发泡剂生产配额占全国比例达到100%，具明显市场优势。2025年前三季度，公司氢氟酸营收约4.18亿元，销量同比小降1.8%，价格同比上涨8.6%，带动营收同比正增6.7%。
　　投资建议：2025-2026年我国二代制冷剂配额量进一步缩减，三代制冷剂生产配额同比增幅有限，供应端确定性受限；而需求端在持续性的国补政策驱动下，我国家电和汽车内需受到一定提振，存量置换需求有望增加，叠加海外东南亚国家对我国家电、汽车等产品的需求增加，热门氟制冷剂品种基本面或继续偏紧，价格有望延续高位探涨走势。据百川盈孚，25Q3主流三代制冷剂R32和R134a市场均价分别同比高增59.6%、59.0%，环比分别提高15.8%和6.6%，2025年10月以来上述制冷剂价格高位续涨。公司作为国内制冷剂主要供应商之一，三代制冷剂HFCs获配额量有望继续保持全国领先水平，从而在行业上行周期中维持较好的业绩增长。综上，预计2025-2027年公司有望实现归母净利润20.10亿元、23.32亿元、27.57亿元（较原值保持不变），对应2025年10月27日收盘价PE分别为17.1、14.7、12.5倍。氟制冷剂基本面向好、价格持续高涨，公司作为氟制冷剂领先生产企业，业绩有望保持强劲增长，因此维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。