事件：10/29，财通证券披露9M25业绩，业绩超预期(我们前瞻预测归母净利润19.1亿元，实际值较预测+7%)。公司9M25实现营收50.6亿元，同比+14%，归母净利润20.4亿元，同比+38.4%。3Q25实现营业收入21.0亿元，同比+48.6%，环比+11.3%；归母净利润9.5亿元，同比+75.1%，环比+20.3%。9M25加权ROE(未年化)为5.51%/yoy+1.32pct。3Q25业绩达到单季历史第三高（仅次于4Q15、4Q21）。
　　业绩归因：9M25归母净利润同比增速快于营收主因管理费绝对值下降、信用减值损失冲回。管理费率压降：报告期公司经营提质增效，9M25业务及管理费25.7亿元，同比-3%；对应管理费率50.9%（业务及管理费/营业总收入），较9M24的59.5%下降8.6pct。减值损失：报告期公司信用减值损失冲回0.29亿元（VS 9M24计提0.49亿元）。
　　经纪及净利息收入高增，3Q25自营表现亮眼。9M25各业务收入（同比增速）如下：经纪13.9亿（+66%）、投行2.8亿（-29%）、资管9.6亿（-19%）；净利息5.0亿（+31%）、净投资14.9亿（+26%）、长股投3.6亿（主要是浙商资产、永安期货、财通基金，+8%）。收入结构如下：经纪28%、投行6%、资管19%、净利息10%、投资30%、长股投7%(剔除其他手续费收入)。3Q25单季业务收入（同/环比增速）如下：经纪5.8亿（+119%/+47%）、投行0.6亿（-48%/-50%）、资管3.5亿（-2%/+1%）、净利息2.0亿（+55%/+22%）、投资7.4亿（+97%/+2%）、长股投1.7亿（+33%/+40%）。
　　客户资金增长较快，金融投资稳健扩表。3Q25末公司总资产1484亿元/较2Q25末+7%。客户资产：3Q25末公司客户资金存款264.1亿元，较2Q25末+7%；客户备付金62.0亿元，较2Q25末+40%。金融投资资产：3Q25末公司金融投资资产662亿元，较2Q25末+4%，其中交易性金融资产+5%，债权投资-10%，其他债权投资+20%，其他权益工具投资+7%。公司3Q25投资收益7.4亿元，同比+97%，环比+2%，单季投资收益率（年化）为7.0%，较2Q25的6.9%和3Q24的3.1%显著改善。
　　大财富管理：经纪业务收入弹性佳，资管AUM较年初下降。市场表现：3Q25市场日均股基成交额2.5万亿元，同比+210%，环比+67%。公司情况：3Q25单季经纪业务净收入5.8亿元，同比+119%，环比+47%。期末公司代理买卖证券款331.4亿元，较年初+21%，较1H25末+12%。财通资管：根据Wind，3Q25末财通资管非货基规模915亿元，较年初-17%；财通基金：3Q25末非货基规模754亿元，较年初-12%。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。基于报告期公司自营投资收益率表现超预期，因此上调自营投资收益率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司25-27年的归母净利润为26.9、29.4、31.0亿元（原预测25.3、30.0、34.5亿元），同比分别+14.8%、+9.5%和+5.4%，维持买入评级。
　　风险提示：2025年9月9日，财通证券在境外子公司管理方面存在多项合规漏洞，浙江监管局对其采取出具警示函的行政监管措施；2025年2月17日，中国人民银行浙江省分行对公司出具处罚决定（浙银罚决字〔2025〕11号）。