事件：8月28日，财通证券披露2025年半年报，业绩符合预期。1H25公司实现营收29.6亿元，同比-2.2%；归母净利润10.8亿元，同比+16.8%。2Q25公司营收18.9亿元，同比/环比+17.0%/+76.7%；归母净利润7.9亿元，同比/环比+68.6%/+174.0%。1H25公司的加权平均ROE为2.94%，较去年同期+ 0.30 pct。
　　二季度投资业务表现大幅改善，收入结构均衡。2Q25财通证券实现证券主营业务收入18.6亿元，同比/环比+16.2%/+79.1%。各条线业务收入（同比/环比增速）如下：经纪3.9亿（+42.7%/-7.3%）、投行1.1亿（-19.5%/+5.9%）、资管3.4亿（-32.0%/+30.6%)、净利息1.6亿（+17.4%/+15.3%）、净投资收益7.2亿（+91.2%/+2,900.3%）。收入结构如下：经纪28.0%、投行7.6%、资管21.0%、净利息10.4%、净投资（剔除其他手续费及长股投）25.8%、长股投（主要由浙商资产、财通基金、永安期货贡献）6.7%。
　　把握市场机遇加快分公司综合化改革与业务机构化转型，客户规模、结构均现改善。1H25，公司抢抓行情回暖机遇，以“以客户为中心”重大改革为牵引，加快分公司综合化改革与业务机构化转型，客户服务质量明显提升。1）客户基数扩大：客户数同比增长11%，客户资产规模同比提升28%，个人户和法人户的资产同比增幅均超30%。2）客户结构优化：机构客户资产规模同比增长23.4%。托管业务规模同比增长13.9%，公募基金托管规模同比增长34.1%。
　　财通资管非货管理规模位居券商资管第二，上半年获QDII资格有望丰富公司跨境产品线。财通证券非货/权益/债券基金规模分别为1,009.2/117.7/887.4亿元，较年初-8.8%/+18.9%/-11.3%，公司非货资管规模位列券商资管公司第二，竞争优势较强。1H25，财通证券资管正式获批QDII牌照，为2025年上半年唯一一家获批牌照的证券经营机构，并获批外汇局5,000万美元额度。我们预计公司资管业务有望借此机遇实现产品扩容，提升跨境投资服务水平。
　　投资资产规模小幅下滑，债券市场回暖驱动，公司二季度投资收益率明显上行。1H25末，公司金融投资资产/交易性金融资产规模分别634/412亿元，较年初-3.2%/-11.4%；公司投资杠杆率1.73倍，较年初-0.07倍。公司自营收益率较一季度大幅反转，预计主因债券市场浮盈增长影响。截至2025年二季度末，公司列入交易性金融资产的债券规模215亿元，较年初增长9.0%。我们测算公司1H25年化投资收益率3.2%，较2024年/1Q25分别+0.3%/+3.2%。
　　投资分析意见：公司立足浙江，深度受益于区域经济发展，线上经纪、资产管理业务优势突出，我们看好市场环境改善对公司业绩的积极影响。我们小幅调整25-27E预测，我们预计财通证券25-27E实现净利润25、30、34亿元（原预测26、30、34亿元），yoy+8%/+18%/+16%，维持财通证券“买入”评级。
　　风险提示：股票市场交投活跃度下滑、市场竞争加剧、投行股权承销规模修复缓慢等。2025年2月17日，中国人民银行浙江省分行对公司出具处罚决定（浙银罚决字〔2025〕11号）。