泛自营影响业绩表现。2024年营业收入62.86亿元，同比-3.55%；归母净利润23.40亿元，同比+3.90%。25Q1营业收入10.69亿元，同比-24%；归母净利润2.90亿元，同比-37%；扣非归母净利润同比-36%。
　　财富、资本中介业务竞争优势凸显，资管较为平稳。（1）经纪业务收入2024年14.12亿元，同比+18%，主要是代理买卖证券高增贡献，代销金融产品收入1.93亿元，同比+0.5%，占经纪业务比重14%，围绕客户需求深化综合化改革与机构化转型，个人与机构业务实现稳步增长。（2）资本中介收入8.88亿元，同比+13%，其中两融利息收入10亿元，同比-3%；买入返售利息收入1.63亿元，同比+1%。（3）资管业务2024年实现收入15.47亿元，同比-0.3%；25Q1同比-18%。2024年末财通资管、财通基金规模同比+8%、+6%。
　　泛投资、投行业务不及预期，制约整体营收。2024年（1）自营投资收益12.24亿元，较2023年的14.58亿元有所回落。其中股票投资占比提升，衍生金融资产占比由1.9%降至1.5%。场外衍生品收益在市场单边行情下表现震荡。（2）投行业务收入2024年5.23亿元，同比-31%；25Q1同比-24%。坚持“打造一流投行”战略，股权承销规模市占率从2017年的0.09%上升至2024年的0.49%，2024年再融资行业排名提升7位，省内公司债、企业债承销规模第一。2025Q1投资收益（含公允）同比-79%达到1亿元为主要拖累，主因基数效应及债市回调。
　　盈利预测与投资建议。公司作为浙江省属券商，财富和资管综合优势突出，投行及资本化发力服务浙江省优质企业。2024年公司调整自营业务架构，以求提高自营业务韧性。2025年4月16日，公司发布三个月内回购股票1.5亿元-3亿元公告，彰显发展信心，维护股东权益。预计公司2025-2026年每股收益为0.65/0.77元，鉴于近三年PB中枢0.9-2.1倍，考虑到盈利逐渐上行，给予2025年1.1倍PB估值，对应合理价值为9.02元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。经济下行超预期，行业政策变动，权益及债券市场波动导致