核心观点：
　　南京银行发布2025年三季度报告，我们点评如下：25Q1-3营收、PPOP、归母利润同比增速分别为8.8%、11.7%、8.1%，增速较25H1分别变动+0.16pct、+2.10pct、-0.79pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、净息差为主要正贡献，净手续费收入、其他收支、拨备计提为主要拖累。
　　亮点：（1）净息差阶段性企稳回升，资负两端均有改善。25Q1-3净息差测算值为1.22%，环比回升7bp，拆解来看，生息资产收益率环比提升6bp，计息负债成本率环比下降2bp，从信贷投向上看，公司贷款仍是主要增量，25Q3较年初增长22.3%，个人贷款较年初增长5.7%，（2）高速扩表下资本水平稳定。从资本充足率上看，25Q3资产较年初增长14.31%，而核心资本充足率达9.54%，较年初上行18bp，一方面是内源性资本补充有效，前三季度综合收益总额达154亿元，另一方面是可转债成功转股对资本的补充，前三季度转股105亿元，7月18日实现摘牌。（3）资产质量向好，不良率维持稳定。南京银行25Q3不良率为0.83%，2024年以来不良率持续维持较低水平，不良净生成率为1%，环比下降17bp，拨备覆盖率313%，环比基本持平。（4）成本收入比改善。25Q1-3南京银行成本收入比为23.3%，环比下降1.8pct，较上年下降4.81pct。（5）净手续费收入增速环比提升。25Q1-3南京银行净手续费收入增速为8.52%，增速环比提升1.83pct。
　　关注：（1）债市波动对于业绩增速的扰动。南京银行25Q1-3其他非息收入增速为-16.2%，增速环比下行9.27pct，一方面是上年1-8月份债市处于下行通道基数较高，另一方面今年3季度以来利率见底上行，对金市盈利产生扰动，而从资产负债表端其他综合收益来看，2024年为37.7亿元，25Q3下降至9.7亿元，债市剩余浮盈下降，需关注后续债市波动对利润增速稳定性的影响。（2）拨备计提提升对利润释放空间的扰动。25Q1-3拨备计提增速同比29.45%，而25H1仅为12%，南京银行拨备覆盖率稳定在300%以上，后续拨备对于利润的回补值得关注。
　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26年归母净利润增速分别为7.46%/7.53%，EPS分别为1.66/1.80元/股，当前股价对应25/26年PE分别为6.82X/6.32X，对应25/26年PB分别为0.74X/0.67X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产1.00倍PB，对应合理价值14.72元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。