公司发布2025年三季度业绩公告。公司2025年第三季度实现营业收入401亿元，同比下降10.01%；归母净利润50.75亿元，同比下降20.34%，环比+79.08%；扣非后归母净利润42.7亿元，同比-17.3%，环比+59.9%。
　　煤炭业务韧性凸显。
　　产销方面：25Q1-3公司煤炭产量13037万吨，同比+2.0%，销量18920万吨，同比+0.4%，其中自产煤销量11938万吨，同比+1.8%。25Q3公司煤炭产量4297万吨，环比-1.1%，销量6321万吨，自产煤销量3851万吨，环比-6.8%。
　　利价方面：25Q1-3公司煤炭售价540元/吨，同比-14.2%，吨煤成本376元/吨，同比-6.8%。25Q3公司吨煤售价535元/吨。
　　深耕存量、拓展增量。公司全力以赴推动煤矿生产能力核增，紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展，加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作，为可持续发展发掘潜力、积蓄动力。2025年上半年公司核增了袁大滩煤矿200万吨产能，实现袁大滩煤矿1000万吨产能核准，增强公司可持续发展能力。
　　Q3售电量明显增长，电力业务实现并表。
　　产销来看，25Q1-3公司总发电量316亿千瓦时，同比下降2.8%；总售电量296亿千瓦时，同比下降2.0%。25Q3公司总发电量138亿千瓦时，环比+52.6%，售电量130亿千瓦时，环比+53.1%。
　　投资建议。考虑到公司电力业务后续增量及煤炭价格边际修复，我们预计公司2025年~2027年归母净利分别为160亿元、180亿元、193亿元，对应PE为13.6X、12.1X、11.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期，煤炭产量不及预期。