投资要点：
　　事件：陕西煤业发布2025年半年报。陕西煤业2025年上半年实现营业收入779.83亿元，同比下降14.19%；营业成本560.71亿元，同比下降6.43%；归母净利润76.38亿元，同比下降31.18%，主要受煤价下跌和所得税拖累。公司拟派发中期分红共计3.82亿元，占当期报表归母净利润的5%。对此我们点评如下：
　　煤炭以量补价，成本管控仍为核心竞争力。2025年上半年，公司煤炭业务实现收入683.78亿元，占总收入的87.68%，同比下降11.67%；完成煤炭产量8,739.64万吨，同比增长1.15%；销量1.26亿吨，同比微增0.92%。同期，公司煤炭售价为439.67元/吨，同比下降133.37元/吨，降幅23.81%。其中：自产煤售价420.41元/吨，同比下降117.92元/吨，降幅21.90%。成本端，公司原选煤单位完全成本280元/吨，同比下降0.49%。自产煤吨煤净利润140.41元/吨，同比减少116.53元/吨，吨煤净利润率33%。
　　电力业务有序发展。2025年上半年，公司电力业务营收67.75亿元（占比8.69%），同比下降11.21%。报告期内，公司总售电量166.19亿千瓦时，同比下降11.38%；售电价407.64元/兆瓦时，同比微增0.79元/兆瓦时，增幅0.19%；发电完全成本342.59元/兆瓦时，同比增加0.02元/兆瓦时；度电净利润65.05元/兆瓦时。
　　所得税影响瑕不掩瑜，现金流曙光初现。2025年第二季度公司产生所得税费用18亿元，环比增长55%，所得税费用与利润总额比值升至25.7%（25Q1为13.7%）。上半年，公司清算退出“朱雀新材料二期”资管计划，投资收益变动对业绩影响进一步减弱。同期，公司经营性现金流净额87.65亿元，环比增加17.15亿元，增幅24.3%，曙光初现。
　　深耕存量、拓展增量。2025年上半年，公司核增了袁大滩煤矿200万吨产能，实现了袁大滩煤矿1000万吨产能核准；后续仍有榆神三期、四期矿区规划、小壕兔一号和西部勘探区相关井田项目、陕北优质煤炭资源前期工作等有待推进，为可持续发展积蓄动力。
　　投资要点：2025年上半年，公司业绩承压主要反映煤价回落影响，但产量稳健增长及成本管控在一定程度上对冲了价格风险。公司所得税率变化对净利润形成短期冲击，但长期看影响有限。中长期看，煤炭行业刚经历了一轮周期底部，煤价中枢在“反内卷”的供给约束下有望向上修复，公司资源储备优势和高分红策略给后续价值提升充分蓄势。据此，我们调整了盈利预测，预计2025-2027年将分别实现归母净利润181.08/194.86/200.11亿元，同比分别变化-19.0%/7.6%/2.7%，对应EPS为1.87/2.01/2.06元，对应9月1日收盘价的PE分别为10.9/10.1/9.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、公司产品价格大幅波动、在建工程不及预期、监管政策变化等