三季度营收稳步提升，归母净利润不及预期：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业总收入共计149.34亿元，同比+10.94%；归母净利润11.21亿元，同比-4.88%；扣非归母净利润10.07亿元，同比+0.56%。结合Q2数据测算得，Q3公司营业总收入为49.67亿元，同比+7.57%，较Q2环比-2.91%；归母净利润为3.03亿元，同比-11.84%，环比-36.06%；扣非归母净利润为2.74亿元，同比-1.00%，环比-38.69%。
　　三季度毛利率略有改善，经营活动现金流大幅提升：根据iFinD数据，并结合三季报中披露的调整过后的2024同期数据测算，2025前三季度公司销售毛利率及净利率分别为23.81%及8.64%，较上年同期同比变化+0.53pp及-1.09pp。根据公司2025三季报，年初至今，公司经营活动产生的现金流量净额为9.63亿元，同比大幅+106.23%，主要由于公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　费用端承压：费用方面，2025年前三季度销售、管理、财务、研发费用分别为7.49、4.41、-0.37、10.03亿元，同比变化+22.18%、+11.17%、-2099.19%、+26.25%；销售、管理、财务、研发费用率分别为5.02%、2.95%、-0.25%、6.71%，同比变化+0.46pp、+0.01pp、-0.26pp、+0.81pp。
　　收购江淮重工，持续巩固核心竞争力：公司9月19日公告，为持续优化公司治理体系，消除同业竞争情形，通过实施专业化重组整合，充分发挥公司产业链协同优势，进一步提高国有资本配置和运营效率，持续巩固提升公司核心竞争优势，拟以现金方式收购安徽江淮重型工程机械有限公司51%股权。江淮重工深耕叉车行业超过20年，在出租细分赛道上市场认可度高，江淮叉车全系标配的复合传感液压系统，广受行业好评。安徽合力2025三季报显示，9月30日收购交易完成，江淮重工已纳入公司合并报表。在公司10月27日召开的第十一届董事会第十九次会议上，公司决议通过了江淮重工投资新能源工业车辆研发及结构件制造数智化升级改造项目的议案。该项目计划总投资9,859万元，建设期三年，项目建设资金由江淮重工自筹解决。项目建成后，江淮重工可具备年产约23,500台套叉车结构件的数智化生产能力。
　　投资建议：公司当前经营整体需结合长期价值与短期风险综合判断。前三季度营收保持稳步增长态势，经营活动现金流实现大幅改善，同时通过收购江淮重工完成专业化整合，在细分赛道的优势进一步巩固核心竞争力，为长期发展奠定基础。但Q3归母净利润不及预期，同环比均出现下滑，且费用端面临一定压力，短期盈利表现和成本控制能力有待观察。综合来看，建议可重点关注公司后续盈利能力修复情况、费用管控成效等，维持“买入”评级。我们预计2025-2027年归母净利润为14.01、16.08、18.95亿元，EPS为1.57、1.81、2.13元，PE为13.83、12.05、10.23倍。
　　风险提示：宏观经济运行变动风险；国际经济环境不稳定的风险；行业无序竞争的风险。