事件：2025年8月25日晚，公司发布2025年中报。
　　投资要点
　　业绩符合预期，2025Q2业绩同比增长10%，牵手江淮进行具身机器人等研发
　　1）营收：2025H1营收94亿元，同比增长6%。2025Q2单季营收51亿元，同比增长10%，环比增长20%。2）业绩：2025H1归母净利润8.0亿元，同比减少5%。2025Q2单季归母净利润4.7亿元，同比增长10%，环比增长47%。3）盈利能力：2025H1毛利率23.6%，同比提升0.4pct；归母净利率8.5%，同比下滑1.0pct。4）期间费用率：2025H1期间费用率为13.1%，同比提升0.5pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.0%、2.8%、6.2%、-0.9%，同比变动+0.6pct、+0.1pct、+0.2pct、-0.5pct。
　　中国叉车龙头，人形机器人、无人车等打开成长空间
　　1、叉车：2023年全球机动工业车辆销量从2013年99万台增长至2023年的214万台，CAGR达8.0%。2024年我国叉车总销量128.55万台，2019-2024年CAGR=16%；其中国内销量80.50万台，2019-2024年CAGR=12%；出口销量48.05万台，2019-2024年CAGR=26%。1）全球化：我国叉车出口保持高景气，2025年1-7月叉车总销量857939台，同比增长12%；其中国内销量546082台，同比增长10.4%；出口销量311857台，同比增长15.1%。2）无人化：2024年中国无人叉车市场渗透率为1.9%。2023年全球无人叉车销量约30700台，同比增长46%，2019-2023年CAGR=52%。2024年中国无人叉车销量达24500台，同比增长26%，2019-2024年CAGR=55%，高于传统叉车增速（2019-2024年我国叉车总销量CAGR=16%）。
　　2、人形机器人：8月25日晚公司公告，公司决定与江淮前沿技术协同创新中心（事业单位）成立“联合创新·天枢实验室”。该实验室将聚焦智能物流具身机器人及特种机器人等前沿领域的研发和产业化，实现物流过程中的智能拣选、搬运、存取等解决方案，以及生产环节重复性、高强度作业场景的应用。公司预计将向该实验室投入研发费用约1,000万元人民币，在合作研发的领域内，江淮前沿技术协同创新中心承诺不再与其他任何第三方开展同样或相似研究合作。
　　3、智能物流系统：2025H1公司智能物流业务板块收入同比增长59%。公司与华为数据通信产品线共同揭牌成立“联合创新·天工实验室”，在“数据通信、无人智驾、先进智算”等智能车辆关键领域开展纵深合作；与顺丰、京东等签订战略合作协议，以物流为核心，深化下游应用场景创新实践。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润为14.3亿、16.1亿、18.3亿元，同比增长8%、12%、14%（2025-2027年CAGR=13%），9月12日收盘价对应PE为13、12、10倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：国内制造业恢复不及预期；海外贸易摩擦风险；新业务进展不及预期。