本报告导读：
　　渝农商行2025年前三季度营收及归母净利润保持正增，存贷款提速扩张，资产质量显著改善。维持目标价8.13元，维持增持评级。
　　投资要点：
　　投资建议：渝农商行区位优势突出，随着成渝双城经济圈发展规划深入推进，各项支持性政策和重大项目建设有序推出，公司展业环境景气上行，带动业绩和估值双升。调整公司2025-2027年归母净利润增速预测为4.3%、11.6%、11.5%，对应BVPS 11.93(+0.31)、12.75(+0.35)、13.68(+0.47)元/股。参考可比同业，给予公司2025年目标估值为0.68倍PB，维持目标价8.13元，维持增持评级。
　　非息负增拖累受基数影响逐季加深，但利息净收入表现强劲。渝农商行2025年三季报营收及归母净利润同比增速分别为0.7%、3.7%，其中25Q3单季营收及归母净利润同比增速分别为1.1%、1.5%。生息资产规模同比增长8.7%、与中报持平；净息差受益于负债端成本改善，缓幅下降1bp至1.59%，其中25Q3单季净息差为1.57%，环比-2bp、同比持平，全年息差有望保持基本稳定。25Q3其他非息同比减少37.4%，除受债市波动影响外，公司AC浮盈兑现亦同比减少了36.8%。成本端，25Q3管理费用同比下降5.3%，但减值计提同比增加13.4%（前三季度累计少提13.3%），对冲后净利润增速与营收相仿。资产质量改善背景下，我们预计全年净利润增速有望小幅提升。
　　年初以来扩表节奏逐季加快，25Q3末资产、贷款、存款同比增速分别较Q2提升1.1pct、0.5pct、0.4pct至9.1%、8.8%、9.3%，新增贷款、存款637、851亿元，分别同比多增250、415亿。其中25Q3单季新增贷款127亿元、同比多增42亿；对公一般贷款在信贷投放前置下增长略有放缓，但零售贷款新增33亿元、同比多增26亿，预计受益于消费贷产品场景推广深化。
　　资产质量显著改善，25Q3不良率较Q2末下降5bp至1.12%，除分母端摊薄外，不良余额也环比减少，带动拨备覆盖率提升9pct至365%。期末核心一级资本充足率为12.98%，为后续扩张备足弹药。
　　风险提示：零售转型成效低于预期；结构性风险暴露超出预期