事件：公司发布25年三季报，前三季度公司营收1454.85亿元，同比-5.99%；归母净利润142.80亿元，同比+72.61%；其中Q3营收507.13亿元，同比-2.36%，环比+3.99%，归母净利润56.08亿元，同比+96.40%，环比+18.69%。
　　产量：前三季度产量超计划完成，Q3铜产量继续维持环比增长，KFM二期预计于2027年投产，将新增年平均10万吨铜金属产能。2025年前三季度，公司铜/钴/钼/钨/铌金属/磷肥分别实现产量54.34万吨、8.80万吨、1.06万吨、0.60万吨、0.78万吨、91.28万吨，分别同比增长14.14%、3.84%、-6.38%、-2.10%、2.07%、1.92%，按指引中值计算，均超额完成了相关指标，其中Q3分别为18.98万吨、2.69万吨、0.36万吨、0.21万吨，0.26万吨、33.01万吨。环比+3.72%、-12.26%、-0.71%、+4.96%、-0.19%、+8.90%。展望远期，公司围绕80-100万吨的产铜量、布局黄金等目标谋划长远，新项目推进有条不紊。公司宣布将投资10.84亿美元建设KFM二期，预计于2027年投产，达产后新增年平均10万吨铜金属。
　　销量：Q3环比多有不同程度下滑，其中钴由于刚果金出口禁令下降较多。不过由于金属价格多环比上涨等因素影响，业绩继续环比增长。2025年前三季度，公司铜/钴/钼/钨/铌金属/磷肥分别实现销量52.0万吨、5.1万吨、1.1万吨、0.6万吨、0.8万吨、82.6万吨，分别同比增长10.56%、-36.08%、-0.16%、-4.68%、7.49%、-3.79%，其中Q3分别为19.77万吨、0.48万吨、0.35万吨、0.14万吨，0.27万吨、23.69万吨。环比-0.55%、-78.05%、-6.71%、-40.24%、-2.71%、-34.02%。从价格来看，除磷肥价格，铜、钴、钨、钼、铌铁市场价格均环比上行，铜钴等金属价格未来也有望维持强势。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.95、1.03、1.15元，PE分别为18、16、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。