公司发布2025年三季报。前三季度实现营业收入1455亿元，同比5.99%，归母净利润142.8亿元，同比+72.6%，扣非归母净利润145.4亿元，同比+70.0%。第三季度实现营业收入507亿元，同比-2.36%，环比+3.99%，归母净利润56.1亿元，同比+96.4%，环比+18.7%，扣非归母净利润58.1亿元，同比+98.6%，环比+21.2%。公司降本增效显著，前三季度营业成本同比下降10.94%。
　　前三季度产量超预期。前三季度公司产铜54.34万吨，同比增长14.14%，按产量指引中值计算（下同），完成度为86.25%，公司钴、钼、钨、铌和磷肥产量分别为8.80万吨、10,611吨、6,000吨、7,841吨和91.28万吨，均超计划目标，完成度达到79.98%、78.60%、85.71%、78.41%和79.37%。此外，IXM贸易板块经营效益突出，实现实物贸易量333.11万吨，完成度为78.38%。
　　公司第七届董事会第七次会议审议通过《关于投资建设刚果（金）KFM二期工程的议案》。KFM二期工程项目建设投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。
　　铜钴板块：
　　产销量：三季度实现铜产量19.0万吨，环比+0.7万吨，销量19.8万吨，环比-0.1万吨；三季度实现钴产量2.69万吨，环比-0.4万吨，销量0.48万吨，环比-1.7万吨。
　　价格：三季度LME铜均价9864美元/吨，环比+4.1%，MB钴均价15.44美元/磅，环比+1.4%。
　　经营成果：三季度铜板块实现营收129亿元，环比-3.0%，毛利71亿元，环比+2.2%，毛利占比60%；钴板块实现营收4.6亿元，环比-76.6%，毛利3.8亿元，环比-68.7%，毛利占比3%。
　　钼钨板块：
　　产销量：三季度实现钼产量3622吨，环比-26吨，销量3546吨，环比255吨；三季度实现钨产量2052吨，环比+97吨，销量1365吨，环比919吨。
　　价格：三季度钼精矿均价4277元/吨度，环比+19.4%，黑钨精矿均价22.2万元/吨，环比+39.8%。
　　经营成果：三季度钼板块实现营收17.0亿元，环比+6.2%，毛利8.2亿元，环比+29.1%，毛利占比6.9%；钨板块实现营收4.8亿元，环比-21.7%，毛利3.0亿元，环比-23.7%，毛利占比2.5%。
　　铌磷板块：
　　产销量：三季度实现铌产量2610吨，环比-5吨，销量2659吨，环比-74吨；三季度实现磷肥产量33.0万吨，环比+2.7万吨，销量23.7万吨，环比-12.2万吨。
　　价格：三季度铌铁均价26.7万元/吨，环比3.4%，磷酸一铵均价697.6美元/吨，环比+22.9%。
　　经营成果：三季度铌板块实现营收7.0亿元，环比-23.2%，毛利4.6亿元，环比+4.5%，毛利占比3.9%；磷肥板块实现营收9.5亿元，环比-24.9%，毛利2.9亿元，环比-32.1%，毛利占比2.4%。
　　投资建议：考虑公司产量超预期达成，以及铜、钼等金属价格上涨，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为2301/2646/2857亿元，归母净利润分别为202/253/279亿元，对应PE分别为17.8/14.2/12.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。