公司25Q3业绩表现稳健，营收同比+19.93%、归母净利润同比+21.89%，毛利率环比改善。同时渠道布局稳步推进，季内净增门店3家。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.23亿、9.42亿、10.66亿元，同比+14%、+14%、+13%，对应25PE13.5X、26PE11.8X，维持“强烈推荐”评级。
　　公司25Q3业绩表现稳健。25Q3公司实现营收52.24亿元（同比+19.93%），归母净利润1.88亿元（同比+21.89%），扣非归母净利润1.90亿元（同比+36.38%）。前三季度公司累计实现营收204.72亿元（同比+33.41%），归母净利润6.47亿元（同比+16.74%），扣非归母净利润5.85亿元（同比+11.53%）。单Q3黄金珠宝零售收入51.90亿元（同比+20.03%），依旧贡献主要收入。
　　门店数量稳步增加，Q3季内净增3家。25Q3新开直营门店5家（北京3家、天津1家、陕西1家），关闭门店2家（北京、天津各1家），单季度净增直营门店3家，季末门店数达106家。同时三季度末在陕西省新增229平方米储备门店2家，预计四季度开业。
　　毛利率环比改善，费用优化提升净利率。公司25年前三季度毛利率为7.66%（-1.29pct），单Q3为9.15%（+0.48pct），季度环比改善明显。费用端，25年前三季度销售/管理/财务费用率分别为2.16%/0.37%/0.24%，分别同比-0.22pct/-0.12pct/+0.01pct；单Q3销售/管理/财务费用率分别为2.52%/0.47%/0.26%，分别同比+0.09/-0.13/+0.02pct，整体维持稳定。综合影响下，前三季度净利率为3.23%（-0.41pct），25Q3净利率为3.67%（+0.10pct），单季度盈利能力小幅提升。
　　经营现金流大幅改善，存货周转加快。25年前三季度经营活动现金流净额为17.58亿元，同比+96.31%，预计主要受益于黄金珠宝零售收入增长带动的销售回款能力提升。前三季度存货周转天数55天，同比-7.8天。
　　盈利预测与投资建议。公司作为华北地区黄金珠宝龙头，“菜百首饰”品牌深入人心，线下门店稳步扩张并持续强化全渠道运营。由于金价持续上涨，公司贵金属投资及文化产品持续热销，预计全年收入端增速较好，但利润率仍受到产品结构变化影响略下滑，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.23亿、9.42亿、10.66亿元，同比+14%、+14%、+13%，对应25PE13.5X、26PE11.8X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：金价波动风险，终端需求不及预期的风险，门店拓展不及预期的风险，盈利能力下降的风险