核心观点
　　金价不断新高导致消费者不再观望，对投资类产品的需求持续增长，公司在全直营模式下一方面可以快速应对金价波动，通过快速周转对冲经营风险，另一方面经营杠杆带动业绩高弹性。公司在北京地区具有深厚的客户基础，稳步推进立体品牌矩阵的同时抓住电商直播红利，实现线上线下齐头并进的发展。在行业承压的大背景下，公司具有逆势扩张的能力。
　　事件
　　2025年上半年公司实现营业收入152.48亿元，同比增长38.75% ,其中第二季度实现营业收入70.26亿元，同比增长50.34%。
　　2025年上半年公司实现归属股东净利润4.59亿元，同比增长14.75%；扣非净利润3.96亿元，同比增长2.57%。其中，2025年第二季度归属股东净利润1.39亿元，同比增长9.24%。
　　简评
　　金价继续上涨带动投资品销售大幅提升，线上直播增速显著
　　由于上半年沪金价格继续上涨至最高840元/克，并且持续维持在780元/克高位。北京地区社零黄金珠宝在四五月份销售一度走高，在六七月份由于金价横盘而环比降速。我们认为金价中短期平稳或上涨概率较高，因而公司投资品销售的高速增长具有支撑。另外，公司线上渠道保持高速增长，货架电商规模稳定，直播业务销售增幅显著，电商子公司实现营业收入42.71亿元，同比增长85.77%。
　　匠心打造品牌特色，提升门店形象
　　公司积极提升品牌辨识度，将手工拉丝等前沿工艺融入“浮光蝶影” “2025东方花园”等系列新品，精准契合“悦己消费”市场趋势。公司在IP运营上突出地方特色，与景山公园、北京动物园两大IP授权合作的产品已上柜售卖，形成“皇家园林+城市地标”的文旅文创产品矩阵。公司除总店外最大的祥云小镇店正式开业，营业面积1,600余平方米，创新升级总店“馆店结合”模式，契合新消费场景大趋势。
　　投资建议:我们认为投资品增长依旧对公司业绩具有边际支撑，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.06、9.08、10.36亿元，对应PE 15、13、11倍，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、黄金价格波动风险。近来国际贸易摩擦和争端增加，黄金价格大幅波动给国内贵金属珠宝首饰消费带来不确定性。投资类产品的需求较快增长也可能挤压首饰和镶嵌类产品的需求。
　　2、行业竞争加剧的风险。行业竞争加剧带来盈利能力下降，由于珠宝消费需求快速恢复，主要珠宝品牌可能加大门店扩张力度抢占市场份额，如果竞争进一步加剧，行业整体盈利水平可能下降。
　　3、经营区域集中的风险。公司目前的销售区域主要集中于以北京市为核心的华北地区，且公司北京总店的销售占比较高。如果华北地区经济环境、居民收入等发生重大不利变化，或区域珠宝行业竞争加剧，将对公司经营产生不利影响