事件：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收为70.1亿元，同比-8.5%，实现归母净利润6.8亿元，同比-26.0%；其中1Q/2Q/3Q 2025分别实现营收20.4/25.1/24.6亿元，同比-3.5%/-10.8%/-9.9%，1Q/2Q/3Q 2025分别实现归母净利润0.1/3.1/3.6亿元，同比-92.7%/-23.0%/+1.4%。
　　点评：
　　行业尚处调整期，公司收入端承压：在当前房地产市场深度调整以及宏观消费疲软的背景下，公司收入表现承压。分品牌看，2025年前三季度索菲亚主品牌实现营收63.5亿元，同比-7.8%，索菲亚工厂端客单价为2.3万元，同比-4.9%；米兰纳品牌实现营收3.0亿元，同比-18.4%，工厂端客单价为1.8万元，同比+19.9%；司米品牌终端门店正逐步向整家门店转型，目前共拥有经销商132位、专卖店134家；华鹤品牌实现营收0.8亿元，目前拥有经销商222位，专卖店270家，未来将持续招纳优质经销商、强化终端赋能，拓展装企、拎包、电商等新渠道增量。
　　整装渠道方面，2025年前三季度公司实现营收13.9亿元，同比-14.1%，公司集成整装事业部已合作装企数量283个，覆盖全国221个城市及区域，已上样门店数量728家，零售整装业务已合作装企2473个，覆盖全国1482个市场及区域，已上样门店数量2375家。大宗业务方面，公司持续优化大宗业务客户结构，优质客户收入贡献保持稳定，并与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系。此外，公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续布局海外市场，目前公司已拥有29家海外经销商，覆盖了加拿大、澳大利亚、阿联酋、越南、泰国等23个国家和地区，并与优质海外开发商和承包商合作了约132个工程项目。
　　原料成本降低+效能提升，Q3毛利率逆势提高：2025年前三季度公司毛利率为35.2%，同比-0.6pcts；3Q2025，公司毛利率为36.8%，同比+1.0pcts，得益于原材料采购成本的降低、组织效能的提升和材料利用率的提高，公司单三季度毛利率同比提升。
　　2025年前三季度，公司期间费用率为20.7%，同比+0.5pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/8.5%/2.6%/0.3%，分别同比-0.3/+1.6/-1.1/+0.3pcts。3Q2025，公司期间费用率为19.7%，同比+0.7pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/7.6%/2.6%/0.2%，分别同比+0.5/+0.7/-0.9/+0.4pcts。
　　锚定“多品牌、全渠道、全品类”战略，海外市场加速布局，维持“买入”评级：考虑到房地产市场尚处于调整期、家居行业竞争压力较大，我们下调2025-2027年归母净利润预测为10.7/12.1/13.5亿元（下调幅度为24%/25%/26%），2025-2027年对应EPS分别为1.11/1.25/1.40元，当前股价对应PE分别为11/10/9倍。公司持续推进“多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略布局，并通过零售、工程等多渠道持续拓展海外增量市场，积蓄新的增长势能，作为家居龙头企业，具备成本、战略、资本优势，有望在激烈的市场竞争中扩张份额，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产销售不及预期的风险，存量改善型家装需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。