事件描述
　　公司2025H1实现营收/归母净利润/扣非净利润45.51/3.19/4.29亿元，同比-8%/-43%/-19%；其中2025Q2对应25.13/3.07/2.78亿元，同比-11%/-23%/-26%。
　　事件评论
　　收入：零售与大宗均有所承压。2025H1收入同比-8%，Q2同比-11%。1）分渠道：H1传统零售/整装/大宗/出口同比-7%/-13%/-12%/+39%，出口展现较好增势。2）分品牌：H1索菲亚/米兰纳/华鹤/其他（司米等）同比-7%/-27%/-22%/+9%。
　　盈利：Q2毛利与净利阶段承压。2025Q2归母/扣非净利率同比-1.9/-2.3pcts，Q2毛利率/四费同比-2.3/+0.8pcts。H1整体/零售/大宗毛利率同比-1.4/+0.6/-8.8pcts，衣柜及配套品毛利率同比+0.9pct，维持稳定，主因公司持续围绕工艺优化、生产流程升级等方式提高板材利用率，整合供应链构建成本优势，优化产品结构及打造爆品系列提升销售效率等。
　　门店：动态平衡。2025H1索菲亚/司米/华鹤/米兰纳品牌门店净变动+14/-26/-19/+13家至2517/135/260/572家。
　　展望后续：整家战略下索菲亚零售为核心，米兰纳&整装具备增长潜力，配套品扩张&客单层面有望贡献增量。1）索菲亚零售：通过推动品类扩张与客单增长仍有较大空间，2024年工厂端客单价达到23370元，相较2023年的19619元实现增长，2025H1客单价为22340元，有所回落主要与营销策略与消费环境有关，预计后续回升仍能带来空间。2）整装：H1整装收入端有所调整，而经营质量正持续提升，截至2025H1公司集成整装/零售整装分别合作装企270/2425家，分别覆盖全国211/1450个市场区域，分别上样门店数量为711/2272家；同时与装企合作深化及厨柜品类的逐步导入有望带来品类端增量。3）米兰纳：定位年轻群体，通过招商开店以及完善产品矩阵仍具备较大增长空间；4）司米&华鹤：调整后重新出发，整家战略推进赋能；5）出口：有望实现较优增长，其中高端零售、工程项目和经销商形式并举，截至2025H1公司已拥有26家海外经销商，覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等23个国家/地区；同时，公司与优质海外开发商和承包商合作，为全球31个国家/地区、约219个工程项目提供定制家居解决方案。6）工程：结构优化为主线。
　　中长期大家居价值不改，短期高分红有望延续。公司持续深化“1+N+X”渠道战略，强化品牌端和产品端影响力；本轮家居国补中公司充分享受利好，后续有望持续助力提份额趋势。2024年公司分红9.6亿元（占扣非利润88%），对应当前股息率超过7%。预计公司2025-2027年归母净利润约为11.7/11.6/12.8亿元，对应PE为11/11/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、地产表现不及预期。
　　2、家居国补显效低于预期。
　　3、公司渠道拓展及运营不及预期。