公司发布2025年三季度报告，随着海外MPO需求持续爆发，公司光密集连接业务良好增长，前三季度实现营业收入12.14亿元，同比增长32.58%；归母净利润2.60亿元，同比增长78.55%。随着2026年海外光模块需求持续显著上修，与光模块用量强相关的MPO需求有望跟随高增，公司Shuffle柔性板持续迭代，未来有望在Scale-Out乃至Scale-Up的光互连时代中取得独特优势。
　　2025年前三季度，公司实现营收12.14亿元（yoy+32.6%）；分季度看，2025Q3公司营收3.86亿元（qoq-15.7%），同比下降5.0%。MPO作为算力建设的后周期环节，第三季度北美数据中心施工建设节奏或环比略缓，且下游大客户需求结构或有调整；根据中国海关最新数据，2025Q3广东省向美国出口光缆产品共6.87亿元，环比下滑10.7%。同时，越南工厂产能节奏调整、叠加公司去年同期高基数增长，导致公司25Q3营收出现波动。
　　2025年前三季度，公司归母净利润2.60亿元（yoy+78.5%）；分季度看，公司25Q3归母净利润0.87亿元（qoq-7.5%），同比增长31.2%。公司归母净利润环比下滑主要受营收影响，三季度期间公司整体毛利率稳定在36%以上，且在强化费用控制下，净利率环比提升2.1pct至22.8%。
　　MPO行业整体受益于2026年光模块需求大幅上修，具备一体化优势的MPO业务仍有较好弹性。MPO、MT-FA等高密度光传输器件的需求不仅与GPU及光模块用量强相关，且配比数及价值量持续提升。2026年海外光模块需求，近期持续显著上修，MPO作为重要配套光器件，预计需求跟随高增。海外终端客户对MPO产品的需求也在更快转向小型化的MMC/MDC或更高芯数的产品。公司是市场少有的可实现从MT插芯到各类连接器生产的一体化企业，且海外基地产能利用率可提升、国内扩产较灵活，有望受益于明年的MPO需求高增。公司近期与光模块龙头中际旭创合作设立15亿规模产业基金，双方将在有源及无源产品优势互补，也有望为公司FAU等无源产品提供上量机会。　此外，从海外数据中心建设进展以及过去季节性拉货节奏来看，第四季度公司的MPO增速有望重回环比增长态势。
　　Shuffle产品持续迭代，有效适配光互连技术升级浪潮。近期的ECOC 2025展会上，博通提出采用“光背板”（Optical Backplane）取代“电背板”（ElectricalBackplane），并展示基于光背板的Scale Up集群架构。光背板的核心产品是高密度的光柔性板，可以助推网络架构的扁平化，有效降低机架内和机架间的布线成本。公司正重点推动光柔性板在数据中心的规模化应用，与国内外多厂商合作开发Shuffle方案，并积极向新客户展示高集成解决方案，拓宽在数据中心、AI算力方面的应用场景。
　　投资建议：MPO布线方案是数据中心关键的物理层设施，算力建设催化MPO需求高增，公司是光密集连接产品龙头，自产插芯将进一步提高毛利率，且CPO卡位优势显著，预计公司2025-2027年收入分别为18.1亿元、29.0亿元、48.5亿元，归母净利润分别为3.9亿元、6.4亿元、12.2亿元，对应2025-2027年PE分别为65.7倍、39.5倍、20.7倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：客户集中度风险、贸易摩擦风险、技术升级风险、汇率波动风险