2025三季报业绩：Q3归母净利润同比+40%
　　2025前三季度：2025前三季度公司实现营业收入385.70亿元，同比增长15.17%；实现归母净利润7.56亿元，同比增长15.81%；经营性现金流净额19.3亿元，同比-28.55%。
　　2025Q3：25Q3公司实现营业收入135.5亿元，同比+13.6%，归母净利润3.02亿元，同比+40%。
　　“反内卷”政策落地见效，公司单票盈利有所改善
　　2025前三季度：1）根据公司披露的经营数据快递单票收入2.02元/票，同比下降0.04元；2）单票归母净利润0.04元，同比基本持平。
　　25Q3单票情况：1）2025年7月反内卷以来行业价格明显修复，根据公司披露的月度经营数据，我们测算25Q3单票快递收入约2.05元，同比提升0.04元。
　　25Q3实现单票归母净利润0.046元，同比+27%（+0.01元），反内卷以来8月行业价格略有回升；主要快递上市公司单票收入显著修复，9月单价回升趋势进一步扩大带来快递公司业绩修复。
　　收购丹鸟，形成“经济型快递+品质快递”双业务矩阵
　　7月25日公司发布公告，计划以现金3.62亿元收购丹鸟物流100%股权，丹鸟主要从事国内品质快递及逆向物流服务，通过全国自营网络为天猫、天猫超市、淘宝等电商平台及消费者提供上门揽收、中转配送、逆向退货等一站式快递等相关服务，并实现送货上门。
　　目前，丹鸟已在全国约300个城市提供业内领先的半日达/次晨达、送货上门、晚到必赔等高确定性履约服务，建立了良好的市场口碑和品牌形象。整合后申通将形成“经济型快递+品质快递”双业务矩阵，抓住区域配送、即时零售等新兴场景机会，优化产品结构以构建差异化优势。
　　响应反内卷，申通加快“价值深耕”的步伐；旺季来临，关注后续涨价节奏
　　25Q3完成件量65.15亿件，同比+10.7%，市占率13.2%；前三季度完成件量188.6亿件，同比+17.1%。申通提出2025年将重点打造“无人车送驿站、送校园、送乡村、送景区”等六大核心配送场景,并计划年内投运2000台无人车,以进一步强化末端智能化配送能力。
　　当前第一轮涨价已覆盖全国超90%区域，主要快递上市公司单票收入显著修复。国庆节后第二轮涨价开启，行业旺季到来，涨价具备一定持续性，对快递价格形成支撑。我们预计Q4电商快递有望持续实现盈利修复。
　　盈利预测
　　考虑2025年7月反内卷以来行业价格竞争有所缓和，单价有所修复，申通快递受益于产能提升，优化运营能力，我们预计申通快递2025-2027年归母净利润分别为13.5、19.5、24.6亿元，对应PE分别为18.1倍、12.5倍、10.0倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化