投资要点：
　　公司发布2025年中报，业绩表现基本符合预期。2025H1营业收入250.2亿元，同比+16.0%，归母净利润4.5亿元，同比+3.7%，扣非归母净利润4.4亿元，同比-0.2%。
　　分季度看，25Q1/25Q2营业收入120.0/130.3亿元，同比+18.4%/+13.9%，归母净利润2.4/2.2亿元，同比+24.0%/-11.9%，扣非归母净利润2.3/2.1亿元，同比+23.8%/-18.0%。分季度看：24Q2/24Q3/24Q4/25Q1/25Q2归母净利润分别为2.47/2.15/3.87/2.36/2.17亿元，同比+188.8%/+7760.9%/+223.8%/+24.0%/-11.9%；业务量市场份额分别为13.1%/13.5%/12.9%/12.9%/12.9%，件量同比增速分别为+29.2%/+27.9%/+27.6%/+26.6%/+16.0%，单票归母净利润分别为0.044/0.037/0.059/0.041/0.033元。激烈价格竞争压力下，公司上半年单票利润有所下滑，份额环比保持稳健，整体表现符合预期。
　　受行业价格竞争影响，25Q2利润有所承压。25Q1/25Q2公司单票快递收入2.036/1.968元，同比-0.135/-0.050元、环比-0.004/-0.068元；单票期间费用0.063/0.057元，同比-0.014/-0.008元、环比+0.012/-0.006元；单票归母净利润0.041/0.033元，同比-0.001/-0.011元、环比-0.018/-0.007元。今年上半年快递行价格业竞争激烈，公司1-2季度单票收入呈下降趋势，导致公司单票利润下滑。
　　网络结构持续完善，全网产能有序提升。2025年上半年公司完成重要产粮区义乌地区转运中心的直营化收购，进一步完善网络重要节点布局与管控。同时公司持续进行转运中心改扩建项目，强化基础设施建设，2025年底公司常态产能有望提升至日均9000W单以上。
　　 “反内卷”预计推动下半年行业竞争趋缓，公司具备较大利润弹性空间。今年8月以来国内主要产粮区反内卷提价陆续落地，竞争环境改善有望推动公司单票利润快速回升。同时，公司退货件及散单等高毛利产品较同行仍有较大增长潜力，2025 H1公司平台散单业务规模同比增长超170%，核心电商平台的逆向退货业务体验持续提升，产品结构优化也有望扩大公司单票利润提升空间。
　　盈利预测与投资建议：预计25/26/27年归母净利润分别为13.95/20.44/24.33亿元，对应9月5日收盘价PE分别为17.5/11.9/10.0倍，维持“增持”评级。行业蓬勃需求和公司“规模、体验、利润”平衡导向下，公司网络综合能力有望进一步提升。同时，公司有望较大程度受益于行业反内卷政策，利润弹性显著，建议积极关注政策落地进度与实施强度的持续性。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等。