公司公告8月数据：单票收入2.06元，环比提升0.09元（7月为1.97元），提升幅度超市场预期，且单票环比提幅第一，申通（0.09元）>圆通（0.07元）>韵达（0.01元）；同比表现为提升3%，是自2023年2月以来，首次同比转正。
　　我们继续看好行业反内卷下，公司兑现强弹性。
　　我们在24年8月发布公司深度《申通快递：量在“利”先的循环已经启动，“反内卷”下更有助于业绩弹性释放——大物流时代系列（25）》，提出“公司变革因素正化为积极的业绩表现，且在行业‘反内卷’下更有望实现业绩弹性释放”，从8月单月表现看呈现了强弹性。继续展望，我们认为：
　　1、以史为鉴：“反内卷”在快递行业是否有效且能否持续推进？1）从21年经验看，21年9月后，申通、韵达、圆通单票收入环比持续提升，可推测涨价落地并逐步扩散，如9月三家环比分别上涨0.16、0.09和0.15元，到11月三家相较于8月分别上涨0.51、0.33、0.46元（当中包含旺季季节性涨幅）。2）2021年-22年的经验看，行业具备价格-盈利提升的传导潜力。申通从21Q3的亏损，到22Q1转向盈利3分钱，21Q3-22Q1公司单票利润提升0.09元。
　　2、快递涨价可预期弹性大。我们对公司进行弹性模拟测算：1）业务量：2024年公司业务量为227.3亿票，2025H1业务量123.5亿，同比+20.7%。2）单票扣非归母净利：2025H1单票0.035元，同比-0.007元，25Q2单票0.031元，同比-0.013元。3）弹性测算假设：参考H1件量增速，假设公司25年件量增速16%，2026年10%。中性假设：考虑8月仅广东、福建部分时段提价，待9-10月涨价范围铺开，单票预计仍有环比提升，考虑广东、福建件量占比，假设全国涨价后，公司收入单票平均提升0.2元/票，剔除派费等成本影响，假设公司分得0.1元/票，考虑所得税影响，约贡献0.08元/票，以25Q2单票扣非利润为基础增厚，对应公司26年扣非归母净利32.2亿，当前PE 8x；谨慎假设：假设单票贡献0.05元，26年扣非归母净利23.5亿，当前PE 11x；乐观假设：假设单票贡献0.10元，26年扣非归母净利38亿，当前PE 7x。注：仅为模拟测算参考，实际或有收入。
　　7月，公司公告拟收购丹鸟物流100%股权，战略性地切入高端市场，抓住在区域配送、即时零售等新兴商业场景的机会，丰富公司业务产品矩阵。
　　投资建议：1）继续推荐行业“反内卷”下，公司有望享受价格弹性。我们认为行业“反内卷”是大势所趋，中长期利于快递公司业绩弹性释放；主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。2021年-22年的经验看，行业具备价格-盈利提升的传导潜力。2）盈利预测：考虑当前反内卷进度，以及8月环比数据表现，我们调整公司2025-27年盈利预测至15.1、25.0、29.8亿元（原预测为13.5、18.5和21.4亿元），对应2025-27年EPS分别为0.99、1.64及1.95元，PE分别为19、11、10倍。同时参考公司历史估值及行业增速，给予26年15倍PE。对应一年期目标市值376亿，目标价24.5元，预期较现价31%空间，上调评级为“强推”。
　　风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。