回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：新经济科技&服务消费+老经济资源品。
　　国内重要会议圆满落幕，对市场给出积极指引。整体来看，主要任务从安全+发展均衡，转向发展为主；对战略机遇期更有信心。产业上，结构更注重新质生产力，能落地的更优先（智能化、AI+、产业升级、航天+交通等），科技追求抢占高点。对外方面，任务位置大幅提前；态度积极，注重双向投资合作+注重外循环扩围（找新贸易伙伴+多边协议）。消费领域，关注新业态消费、民生消费（服务消费/补贴等）、全国大市场解决堵点。文化注重推进外宣+新形式。
　　配置方向：中美摩擦实质影响有限，国内四中全会给予积极指引。中美会谈后，市场有望再度向上，围绕景气预期向好的性价比方向把握配置良机。中期看，成长热度有望再度提升，关注拥挤度抬升的新兴产业。
　　1）“以内为主”，成长优先：新经济方面，自主可控（AI软件、AI芯片、半导体设备&材料、航发等）、情绪消费（港股互联网、茶饮餐饮、金饰等）。传统经济方面，反内卷（硅料、煤炭、钢铁、铜冶炼等）、大金融（保险、券商、银行）。
　　2）边际缓和信号出现后，转向外需相关的三季报景气细分：如北美算力、创新药等。
　　十五五规划出台对市场的影响：
　　短中期影响：对行情走势和风格来看，五年规划存在影响，但同时也受原有趋势和日历效应影响。1）行情整体走势：规划出台后1个月整体向上，可能政策落地后市场方向更明确、方便启动行情；但部分受原有趋势影响。2）风格研判：短期(1个月)小盘/成长等有超额，可能受益于交易产业后续政策。中期(3个月)大盘更稳健，或受日历效应影响（交易年底宏观会议、大盘占优，会议结束后往往调整、大盘更坚挺）。
　　长期来看，排位靠前任务对应的产业长期受益。对应本轮，更新的前沿科技，预计持续受益十五五规划下的政策新增和技术进步催化。
　　市场情绪：短期看情绪已回落到阶段低位，而长期视角看有较大提升空间，关注成长升温可能。
　　短期vs长期：短期，市场成交额60日分位数回落至10%低位，对应阶段缩量修正可能即将结束。长期看，历史强势行情自由流通换手率往往在4%以上（如2005年/2009年/2014年/2020年），本轮情绪回落后自由流通换手率降至3.6%，离触顶还有距离。
　　TMT vs红利：TMT拥挤度分位数由9月末的96分位回落至最低30分位左右，已开始回升；红利拥挤度分位数目前上行至90分位左右。拥挤度出现极端值后哑铃两端或出现反转，当下关注TMT。
　　十五五相关新兴产业：关注热度从中低位抬升的量子通信、云计算、商业航天、深海科技，当前拥挤度分位数分别90%、79%、78%、65%。
　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。