市场分析
　　宏观面：（1）宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资；9月10日，财政部长明确表示，“持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策”；发改委也表示“不断释放内需潜力”和“推进点行业产能治理”；10月8日，美方将多家中国实体列入出口管制清单并征收特别港务费，10月10日，交通运输部发布关于对美船舶收取船舶特别港务费的公告；10月11日，特朗普于社交媒体发文称，从11月1日起将对中国加征100%关税。（2）通胀：9月CPI同比下降0.3%。
　　资金面：（3）财政：本次财政数据整体呈现“收入温和修复、支出强力扩张”的格局：前三季度一般公共预算收入同比小幅增长0.5%，结构上依靠个税、增值税与印花税修复，但可持续性仍待观察；支出端继续加力，社保、教育及债务付息维持较高增速，形成对总需求的稳支撑。同时，政府性基金预算收入仍偏弱、土地出让降幅收窄但恢复有限，而基金支出同比大幅增长23.9%，显示财政端正通过加快支出节奏对冲经济下行压力。（4）金融：金融数据整体延续“流动性平稳、宽信用仍存结构性不足”的特征：M1增速回升至7.2%，剪刀差收窄，显示企业活跃度和经营性资金周转改善；但社融和信贷同比仍低位运行，企业中长期融资偏弱，反映实体投资修复动力不足；政府债仍是社融主要增量来源，财政端继续托底经济，而货币端保持温和宽松。（5）央行：2025-10-24，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿1680亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.41%、1.57%，回购利率近期回升。
　　市场面：（7）收盘价：2025-10-24，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.33元、105.62元、108.01元、115.01元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为-0.002%、-0.04%、-0.1%和-0.25%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.02元、-0.01元、0.00元和0.14元。
　　综合来看：过去半周债市整体呈震荡偏弱走势，核心特征是“股强债弱、情绪扰动主导”。一方面，A股持续走强叠加中美谈判预期升温，股债跷跷板效应明显；另一方面，市场对短期降息并无迫切预期，宽松交易动力不足，情绪面的反复使得资金更倾向博弈波段而非趋势性多头。同时，赎回费新规、活跃券切换及外围CPI公布前的观望情绪也压制长端配置需求。整体来看，债市仍处在弱势震荡区间，更多体现交易盘防御与高位回吐，短期需继续关注股市节奏与外部通胀数据落地后情绪修复情况。
　　策略
　　单边：回购利率回升，国债期货价格震荡，2512中性。
　　套利：关注基差反弹。
　　套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
　　风险
　　流动性快速紧缩风险