投资建议：1、白酒：Q3报表有望加速出清，批价、库存等风险持续释放，短期看弹性、中长期看龙头：1）短期边际变化弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等。2）中长期经营质量龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。2、大众品：燕京高端化推进，东鹏高势能成长，零食板块表现分化，重点关注优秀成长个股：1）高景气或高成长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、百润股份、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、有友食品等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等。
　　白酒：金徽结构持续升级，茅台集团再度换帅。本周白酒首份三季报出炉，金徽酒2025年Q3实现营收5.46亿元、同比-4.89%，归母净利润0.25亿元、同比33.02%，扣非净利润0.29亿元，同比-18.87%，收入保持稳健运行、利润环比降幅扩大，利润端我们预计主要系Q3单季度所得税扰动；Q3单季度分价格带来看，300元以上/100-300元/100元以下产品营收1.57/2.58/0.91亿元，同比分别同比-1.61%/-16.55%/+18.41%，前三季度累计分别同比+13.75%/+2.36%/-23.6%，产品结构升级稳定推进。10月25日上午茅台集团进行人事调整，张德芹不再担任茅台集团董事长职务，由贵州省能源局局长陈华接任。我们认为当下行业调整阶段，Q3白酒在报表端延续出清降速趋势，且出清有望进一步加速，动销端持续磨底，稳价与去库等供给优化下风险在逐步出清。
　　啤酒饮料：燕京啤酒高端化稳步推进，东鹏饮料保持高成长势能。1）啤酒板块，本周燕京啤酒、珠江啤酒发布2025年三季报，燕京啤酒25Q3实现营收48.8亿元，同比+1.6%；实现归母净利润6.7亿元，同比+26.0%。其中25Q3啤酒销量同比+0.1%，吨价同比+1.5%，燕京U8继续保持良好增长态势，有力带动产品结构升级。珠江啤酒25Q3实现营收18.8亿元，同比-1.3%；实现归母净利润3.3亿元，同比+8.2%。其中25Q3啤酒销量同比-2.9%，吨价同比+1.6%，我们判断Q3销量受餐饮终端偏弱等影响，结构升级贡献吨价持续提升。啤酒板块步入淡季，建议重点关注各公司量价表现、十五五规划、宏观消费政策等，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒等。2）饮料板块，本周东鹏饮料发布2025年三季报，25Q3公司实现营收61.1亿元，同比+30.4%；实现归母净利润13.9亿元，同比+41.9%，在传统大单品东鹏特饮的基础上，补水啦、果之茶新品表现强劲，高成长势能延续。饮料板块新品迭出、竞争激烈，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。
　　食品：三季报陆续披露，关注成长弹性机会。本周三季报陆续披露，零食板块，量贩等新兴渠道成长依然亮眼，但传统渠道相对承压，叠加部分原材料扰动，部分零食品牌方面临利润压力。万辰集团25Q3营收同比+44.2%，扩店成长显著，且伴随门店规模效应的释放，量贩加回股权激励费用后净利率提升至5.3%。劲仔食品25Q3营收同比+6.5%至6.8亿元重回增长通道，归母净利润同比-14.8%至0.6亿元，预计与渠道结构调整相关。洽洽食品25Q3营收同比-5.9%至17.5亿元，归母净利润同比-72.6%至0.8亿元，受瓜子成本影响明显，当前进入新采购季，若瓜子成本下行有望释放公司利润弹性。乳制品行业当前供需错配压力，上游牧业去化持续进行，下游更加关注低温及奶酪等细分成长机会。天润乳业25Q3营收同比-4.8%至6.8亿元，归母净利润同比-77.6%至0.1亿元，利润承压主因Q3淘牛亏损3317万元。
　　风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。