歌尔股份2025年三季报营收净利双增。公司2025年前三季度实现营收681.07亿元，同比减少2.21%；归母净利润25.87亿元，同比增长10.33%；毛利率为13.19%，同比增长1.8pcts；净利率为3.74%，同比增长0.5pct。单季度来看，25Q3实现营收305.57亿元，同比增长4.42%，环比增长43.83%；归母净利润11.71亿元，同比增长4.51%，环比增长23.48%；扣非归母净利润10.34亿元，同比增长19.91%，环比增长39.44%。公司持续坚持研发创新，2025年前三季度研发费用同比增长6.41亿元，单三季度研发费用为16.26亿元，同比增长24.5%，紧抓AI+元宇宙产业机遇，以新技术持续开拓市场。
　　紧握AI+AR发展机遇，光波导市场先发优势显著。根据wellsenn XR对2025年XR出货量的预测，预计VR全年销量611万台，其中预计Quest系列产品实现500万台销量；AR销量预期提高至85万台，同比增长70%。根据IDC预测，2025年全球AI眼镜出货量将达1280万副，同比增长26%。公司在XR光学领域卡位好，市场先发优势显著，自2023年陆续推出高显示性能VRPancake模组，AR领域衍射光波导刻蚀工艺布局深厚，于25年8月与舜宇进行股权置换合作，增强光波导竞争力。我们看好AR智能眼镜与AI结合的未来市场潜力，相关的光学、微显示等产品技术将迭代升级，公司在该领域持续加大研发投入，将跟随行业快速成长。
　　AI赋能提升交互体验，TWS耳机迎来新增长。苹果在2025秋季新品发布会上推出AirPods Pro 3，在外观设计、音质、降噪性能、续航等方面进一步升级，同时新增了心率监测功能，并借助Apple Intelligence技术引入了实时翻译功能，更进一步拓展了TWS耳机的使用场景。公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”产品战略，积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和TWS耳机的协同发展，同时持续加强在MEMS传感器的业务拓展。我们认为，随着AI深度赋能语音交互，以及技术下沉加速中端市场发展，公司该业务具有较好增长前景。
　　AI语音交互需求提升，精密零组件迎来成长机遇。为促成AI落地与应用，OpenAI也在硬件有所布局，在2025年5月，OpenAI花费65亿美元收购了由苹果前首席设计官Jony Ive联合创办的AI硬件公司io，计划在2026年底或者2027年初推出首款消费者设备。AI端侧落地，带动相关高性能声学传感器和微型扬声器产品的市场需求增长，这一趋势未来有望拓展到更多搭载AI并具备语音交互功能的智能硬件产品上，为公司精密零组件业务开辟新的成长空间。
　　盈利预测与投资建议：公司持续深耕消费电子领域，具备从精密零组件到智能硬件整机的垂直整合能力，深度绑定大客户共成长。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入1011/1151/1300亿元，同比增长0.1%/13.9%/12.9%，实现归母净利润33/41/48亿元，同比增长24.0%/22.7%/17.4%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为35/29/25X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，VR/MR/AR及AI眼镜进展不及预期，行业竞争加剧。