事件：10月24日，长安汽车发布25Q3业绩公告，公司Q3实现营收422.4亿元，同比+23.4%/环比+9.6%；归母净利润7.6亿元，同比+2.1%/环比18.6%；扣非归母净利润5.4亿元，同比+5.8%/环比-21.9%。
　　自主新能源品牌销量同比增长，海外势能强劲。25Q3公司实现销量71.08万台，同/环比分别+24.5%/+9.3%，其中三大自主品牌销量同比提升显著，深蓝/启源/阿维塔Q3销量分别为9.0/5.5/2.9万台，同比提升+77.4%/+164.4%/+250.8%。25Q3公司出海销量16.6万台，同比+96.3%/环比+18.6%，同比提升显著。利润端来看，我们判断公司Q3利润环比下滑主要原因：1、汇兑损益环比减少，2、海外俄罗斯市场库存处理Q3确认库存损失。单车利润来看，25Q3公司自主单车净利润0.11万元，同/环比分别-65.8%/-47.6%，自主单车扣非利润0.07万元，同/环比分别-70.6%/-52.5%。
　　新能源&海外销量占比提升推动毛利率同比改善，销售费用率同/环比提升。毛利率方面，公司25Q3毛利率为15.70%，同/环比提升+0.01pct/+0.49pct，主要原因为新能源销量及海外销量占比提升。费用率方面，公司期间费用率13.5%，同比+1.6pct/环比+1.1pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率为7.1%、2.5%、4.2%、-0.3%，同比+2.3pct、-0.7 pct、-0.4pct、+0.3pct，环比+0.1pct、-0.6pct、-0.5pct、+2.0pct。销售费用率同比提升幅度较大，主要原因为新车密集投放。
　　前瞻领域全面布局，打造公司第二增长曲线。公司积极布局未来产业，机器人领域：计划于2027年前发布人形原型机并定期迭代，2028年量产人形机器人。飞行汽车领域：与亿航合作，拟成立合资公司，年内实现新一代飞行汽车首飞，2026年发布首款产品，2027年逐步从示范运营过渡到规模化商业化运营。无人商用车领域：与京东物流围绕物流仓配运营、智慧物流车辆等智能硬件与智能运营系统建设，同时探索无人清扫车等产品。
　　盈利预测：随公司大单品策略转型加速，央企重组落地提升资源配置效率，“北斗天枢”、“香格里拉”、“海纳百川”三大战略布局稳步推进，我们预计长安汽车2025-2027年实现收入1702/2067/2286亿元，归母净利润49.5/73.2/82.2亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：智能化渗透不及预期，产能爬坡不及预期，资源统筹不及预期。