事项：
　　长安汽车发布8月产销快报，总销量23.4万辆，同比+25%，环比+11%。公司发布2025年半年度报告，1H25营收727亿元，同比-5.3%，归母净利22.9亿元，同比-19%，扣非归母净利14.8亿元，同比+26%。
　　评论：
　　25Q2业绩符合预期，毛利率提升显著。收入角度，2Q25长安并表乘用车销量为35.5万辆，同比-5.0%，环比-18%，同环比下滑主要受燃油车承压影响。盈利角度，2Q25毛利率15.2%，同比+2.0PP，环比+1.3PP，主要由于产品结构优化、新能源品牌规模效应、供应链降本。公司2Q25实现归母净利9.4亿元，同比-44%，环比-31%。估算2Q25长安自主（不含深蓝）经营性盈利10.8亿元，同比-1.5亿元，环比-4.3亿元，估算单车盈利0.46万元，同比+0.05万元，环比持平。
　　8月销量同环比提升，三大新能源品牌齐发力。8月公司总销量23.4万辆，同比+25%，环比+11%。其中，启源3.7万辆，环比+31%；深蓝2.8万辆，同比+40%，环比+3.9%；阿维塔1.1万辆，同比+1.8倍，环比+5.0%。今年后续三大新能源品牌仍有启源A06、启源Q05、深蓝L06等新车型上市，公司新能源销量增长势头持续。
　　聚焦新能源、智能化、出海三大战略，公司2025年有望实现量利齐升。
　　1）销量：我们预计2025年自主乘用车销量175万辆，同比+5%。“香格里拉”新能源计划、“北斗天枢”智能化计划持续推进，三大新能源品牌启源、深蓝、阿维塔势头良好，预计2025年自主新能源销量103万辆，同比+42%。
　　2）正面盈利要素：启源、深蓝、阿维塔量增对固定成本的摊薄，新能源品牌有望实现单季度盈亏平衡。同时，“海纳百川”全球化计划持续开拓布局，泰国罗勇工厂已于今年5月投产，新增10万辆海外产能，出口有望改善公司盈利。
　　3）负面盈利要素：行业中的油车电车都面临降价压力，长安亦然。
　　4）盈利的综合展望：预计2025年全年长安自主（不含深蓝）经营性盈利41亿元，同比+2.9亿元；深蓝汽车净利0.2亿元，同比+15亿元，扭亏为盈；阿维塔净利-24亿元，同比+16亿元，大幅减亏。
　　投资建议：长安作为国内领先的“国家队”自主车企，且与华为汽车智能化深化合作，是整车行业中的重要标的。1）短期，关注后续重点新车；2）长期，长安汽车已重组为独立央企，有望依托新体制加速协同创新、整合资源、降本增效。此外，持续看好长安在产品定义，效率，西南地区人才储备等方面的优势，有望随新品、电动智能、出海打开成长空间。
　　我们预计2025-27年长安自主乘用车(全口径)销量184万、219万、238万辆，同比+10%、+19%、+9%。根据公司近期销量及财务情况，将公司2025-27E营收由1772亿、2127亿、2339亿元下调至1682亿、2026亿、2180亿元，同比+5%、+20%、8%。综合考虑近期新能源品牌的销量与盈利，将归母净利由64亿、92亿、111亿元上调至72亿、103亿、114亿元，PE 17倍、12倍，11倍。综合考虑公司平稳向上的基本面、公司历史估值以及行业增速下降，给予公司2025年23倍PE，对应股价16.81元，空间35%，维持“强推”评级。
　　风险提示：新品销量低于预期，行业价格战压力高于预期，原材料价格波动，财报波动等