核心观点
　　销售费用率提升等导致公司2季度盈利环比下降。上半年营业收入726.91亿元，同比下降5.3%；归母净利润22.91亿元，同比下降19.1%；扣非归母净利润14.77亿元，同比增长26.4%。2季度营业收入385.31亿元，同比减少2.9%，环比增长12.8%；归母净利润9.39亿元，同比减少43.9%，环比减少30.6%；扣非归母净利润6.93亿元，同比减少34.4%，环比减少11.5%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元。公司2季度产品结构优化带动单车收入和毛利率提升，但海外品牌发布和重点产品上市推广带来较高营销费用导致盈利环比下降。
　　自主新能源品牌销量实现同比较高增长，盈利能力持续改善。公司上半年累计销量135.53万辆，同比增长1.6%；新能源汽车累计销量45.17万辆，同比增长49.1%。公司于二季度推出启源Q07、深蓝S09以及阿维塔06三款新品，带动三大自主品牌销量分别环比增长46%、3%和40%，下半年公司将推出启源A06、启源全新Q05和深蓝L06车型，我们预计产品矩阵完善有望带动自主新能源品牌效益持续改善。新能源产品规模效应显现以及深蓝S09等高端产品推出带动公司二季度毛利率环比提升1.35个百分点。
　　新长安将促进公司经营效率提升，高管增持彰显公司发展信心。中国长安汽车集团正式成立，成为我国第三家汽车行业央企，我们认为新长安的成立将强化集团内部产业协同，减少决策链路，提升公司自主性和经营效率。据公司公告，中国长安汽车集团现任全体董事、高级管理人员和公司部分高管将增持公司股份，此举展示集团和公司高管对公司未来发展信心。中国长安汽车集团董事长履新后亲自拜访华为CEO任正非，我们认为长安和华为合作前景广阔，未来长安将持续推动华为乾崑智驾、鸿蒙座舱等技术在深蓝和阿维塔产品上的应用，双方合作有望进一步深化。
　　全球布局稳步推进，海外市场有望成为未来重要增长点。公司目标打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的一流汽车集团，出海步伐明显加速，上半年海外销售29.94万辆，公司规划2027年全球销量突破100万辆，2030年全球销量突破180万辆。2025年5月长安汽车泰国罗勇工厂正式投产，已建成产能10万辆/年后续将逐步拓展到20万辆/年。长安汽车出海正以产品出海、品牌出海、产能出海“三步走”战略加速海外五大区域导入，我们认为海外市场空间广阔，盈利能力高于国内，未来将成为公司重要销量和利润来源。
　　盈利预测与投资建议
　　调整毛利率及费用率等，预测2025-2027年归母净利润68.70、79.16、93.04亿元（原为80.30、94.71、113.13亿元），可比公司25年平均PE估值23倍，目标价15.87元，维持买入评级。
　　风险提示
　　长安自主品牌销量低于预期、长安合资品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。