报告摘要:
　　贵金属：CPI低于预期，降息预期明朗，宽松周期下上涨趋势不变
　　本周COMEX黄金下跌3.30%至4,126.90美元/盎司，COMEX白银下跌4.38%至48.41美元/盎司。SHFE黄金下跌6.17%至938.10元/克，SHFE白银下跌7.49%至11,332.00元/千克。
　　本周金银比上涨1.12%至85.25。本周SPDR黄金ETF持仓减少9,186.33金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少89,770.80盎司。
　　周四，美国9月成屋销售总数年化406万户，预期406万户，前值400万户。
　　周五，美国9月未季调CPI年率3%，预期3.10%，前值2.90%。美国9月季调后CPI月率0.3%，预期0.40%，前值0.40%。美国9月未季调核心CPI年率3%，预期3.10%，前值3.10%。美国9月季调后核心CPI月率0.2%，预期0.30%，前值0.30%。
　　今年黄金年内涨幅已经超过60%，伦敦现货黄金在突破4300美元/盎司后的第4个交易日迎来一波回调，日内跌幅一度达到6%。全球最大的黄金ETFSPDR gold trust在10月22日减持6.29吨黄金。短期黄金已经进入超买区，短期仍然面临剧烈波动。
　　欧洲领导人发表联合声明，支持通过谈判推动俄乌停火，各方一致支持争取公正而持久的和平，并赞同美国总统特朗普提出的立即停火、以当前接触线作为谈判起点的主张。声明重申，国际边界不应以武力方式改变。各方强调，将继续加强对俄罗斯经济和国防工业的制裁与压力。
　　经贸方面，中美将于2025年10月24日至27日在马来西亚举行第五轮经贸磋商，围绕关税、稀土、供应链等核心议题展开谈判，为后续领导人会晤铺路。双方将按照今年以来两国元首历次通话重要共识，就中美经贸关系中的重要问题进行磋商。中美双方都对“坐下来把事情拉回到都有利的轨道上”有高度信心。受此影响，黄金短期出现回调。
　　周五，美国CPI数据公布，随着企业消化特朗普广泛关税实施前积累的库存并自行承担部分税负，进口关税传导效应一直较为渐进，降息预期强化，金价止跌回涨。
　　长期看，美国政府停摆时间过长对经济和就业带来持续性拖累。降息25BP落地，关税对美国经济开始产生影响，降息预期逐渐明朗，在明年通胀预期走高的环境下降息，美联储降息为美元贬值创造了肥沃的土壤，同时极有可能推高金价。地缘冲突持续，特朗普政府此前对美联储独立性的冲击，以及全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　黄金与白银逻辑类似，最新数据显示，1月期白银租借利率为14%，较前几日35%已经有所回落，白银价格因此回调。受益于黄金上涨，高位的金银比使得白银价格持续补涨。金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，除传统光伏下游，AI驱动下的算力需求增长，白银需求有望进一步增长。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　基本金属：降息预期升温，基本金属长期向好
　　本周LME市场，铜较上周上涨3.21%至10,947.00美元/吨，铝较上周上涨2.81%至2,856.50美元/吨，锌较上周上涨2.62%至3,019.50美元/吨，铅较上周上涨2.28%至2,016.50美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周上涨3.95%至87,720.00元/吨，铝较上周上涨1.51%至21,225.00元/吨，锌较上周上涨2.48%至22,355.00元/吨，铅较上周上涨3.05%至17,595.00元/吨。
　　铜：宏观情绪向好叠加供给挑战，铜价向上拉升
　　宏观层面，二十届四中全会闭幕，“十五五”经济增长目标导向相对“十四五”更加明确，重提“以经济建设为中心”，政策预期乐观。中美双方在马来西亚举行会面，全球宏观预期向好。周五，美国CPI数据公布，随着企业消化特朗普广泛关税实施前积累的库存并自行承担部分税负，进口关税传导效应一直较为渐进，降息预期强化。受此影响，铜价向上拉升。供给层面，全球铜矿供应正面临严峻挑战，预计2025年产量增速仅为1.4%，远低于约3%的全球需求增速，供需缺口持续扩大。供应紧张主要源于多重突发事故与长期结构性问题：印度尼西亚Grasberg铜矿因泥石流全面停产，该矿产量约占全球3%；智利El Teniente铜矿