事件：公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现收入45.01亿元，同比-5.38%；归母净利润1.68亿元，同比-73.17%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-79.46%。其中Q3实现收入17.49亿元，同比-5.91%；归母净利润0.79亿元，同比-72.58%；扣非归母净利润0.71亿元，同比74.00%。
　　收入端：整体表现仍面临压力，期待新品新渠道。我们预计坚果实现双位数增长，瓜子受原料品质不佳及控库存策略影响出现下滑。分渠道来看，伴随零食量贩、会员店等渠道渗透率的提升持续贡献增量，海外市场受关税影响增速放缓。
　　利润端：公司前三季度实现毛利率21.94%，同比-8.30pcts；Q3实现毛利率24.52%，同比-8.59pcts，主要系原材料延续上半年趋势，成本高企。前三季度实现净利率3.76%，同比-9.41pcts；Q3实现净利率4.57%，同比10.99pcts，其中销售/管理费用率分别为10.15%/4.53%，同比+2.29pcts/+0.58pcts。面对市场竞争加剧，公司为推广新品而加大营销投入，使得销售费用率提升。
　　投资建议：我们认为公司正处于“成本下行+新品放量”双重利好阶段，葵花子成本回落带来毛利率弹性，坚果与新渠道贡献收入增量。若成本改善与新品推广顺利，预计公司2025-2027年实现营业收入69.12/72.74/75.98亿元，归母净利润4.00/7.50/8.33亿元。对应PE分别为27.2/14.5/13.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品增长不及预期；原料价格波动超预期；食品安全风险