爱玛科技发布三季报：Q3实现营收80.62亿元（yoy+17.30%，qoq+18.59%），归母净利6.95亿元（yoy+15.24%，qoq+14.30%）。2025年Q1-Q3实现营收210.93亿元（yoy+20.78%），归母净利19.07亿元（yoy+22.78%），扣非净利18.34亿元（yoy+26.78%）。维持“买入”评级。
　　Q3营收同环比稳步提升，毛利率环比略降
　　公司25Q3营收同比增17.3%，我们测算平均单车收入同比增长约7%，单车归母净利同比增长约5%。公司单车价利延续同比增势，我们认为主要系公司中高端车型供给及终端补贴共同推动产品结构优化。25Q3公司毛利率为18.00%，同比+1.21pct，环比-0.90pct，同比提升或系规模效益凸显，环比下滑或系新国标车型启动生产，成本略有提高；期间费率方面，25Q3销售费率同比+0.67pct，环比-0.51pct至3.64%；管理费率同比+0.31pct，环比+0.26pct至2.62%；研发费率同比持平，环比-0.06pct至2.43%。
　　Q3经营现金流表现优异，资本开支维持较高位
　　25Q3公司经营现金流改善，流入净额同环比+2.7/17.0亿元至29.83亿元。公司产能处扩张阶段，Q3资本支出维持高位，环比+2.9亿，同比+0.3亿至9.2亿元。目前浙江丽水、江苏徐州、甘肃兰州等新设生产基地正在有序推进，海外印尼、越南工厂均已投产，后续资本开支有望逐步下降。Q3公司存货周转天数环比降低至12.5天，经营效率提升，库存维持健康水平。
　　多元化组合推动成长，看好新国标推动市占率提升
　　公司两轮车产品线结构持续优化，25年推出女性/科技/商用车等多类别产品，覆盖不同用户群体的需求。另一方面公司积极发力三轮车赛道，产品端，公司针对区域市场全品类布局，产能端，丰县生产基地年内有望逐步开启试产，26年将贡献明显增量，看好公司持续创新、扩大产品优势，多元布局推动长期增长。向后展望，公司新国标产品线从基础款开始逐步扩展，单车营收有望同步提升。同时新国标执行或推动行业腰、尾部份额向龙头集中，爱玛市占率有望进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到换新补贴已进入温和刺激阶段，新国标执行后或存在一定消费观望情绪，我们调整公司25-27年归母净利润（-13.54%/-14.28%/-7.91%）至23.15/27.81/33.42亿元，对应EPS为2.66/3.20/3.84元。可比公司2026年一致预期PE为15.7x，我们给予公司26E 15.7x PE，对应目标价为50.24元（前值65.91元，对应25EPE 21.4x，目标价下调系盈利调整及可比公司估值略降）。
　　风险提示：行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期