事件：李宁发布2025Q3经营情况公告，期内李宁流水同比下降中单位数，其中线下渠道流水下降高单位数，电商流水同比增长高单位数。
　　李宁成人：消费环境波动导致线下销售承压，电商业务稳健增长。
　　2025Q3奥莱渠道表现优异，从而带动直营渠道流水降幅好于批发渠道。1）批发业务：2025Q3批发渠道流水同比下降高单位数，截止2025Q3末批发门店数量为4881家（对比年初净开61家，同比2024Q3末净开84家），公司持续对低线城市以及空白市场进行渗透，然而由于客流的波动，我们判断同店的销售或有一定挑战，从而导致批发渠道流水下降。2）直营业务：2025Q3直营流水同比下降中单位数，2024年以来面对消费环境波动公司主动关闭低效门店，截止2025Q3末李宁直营门店数量为1251家（（对比年初净关46家，同比2024Q3末净关233家），门店同比大幅度净关对流水造成压力，然而我们判断直营渠道中奥莱等门店业态表现较好，或在一定程度上对直营渠道的流水产生贡献。
　　2025Q3电商流水增长高单位数，公司持续推动电商效率提升。2025Q3电商业务流水同比增长高单位数，增速较Q2的中单位数有一定提升，公司持续优化电商业务运营效率，通过合理的货品结构推动电商业务健康增长。
　　李宁YOUNG：2025Q3童装业务延续快速增长态势。截至2025Q3末李宁YOUNG门店为1480家（（对比年初净开12家，同比2024Q3末净开21家），从流水层面来看我们预计期内童装业务或有双位数增长，公司强化童装业务推广，同时优化产品结构。
　　2025Q3末库销比预计在5-6之间，环比有所增加。出于对“国庆”、“中秋”双节以及“双十一大促”的备货需要，我们预计2025Q3末库销比环比会有一定增加，我们判断Q3末库销比或在5-6之间。经过Q4的多场促销活动后，我们预计到年底库销比有望回到4-5之间的水平。
　　我们预计公司2025年营收同比持平左右，归母净利润下降22%。基于前三季度的销售表现，我们预计公司2025年收入持平左右，归母净利润下降22%。2025年公司签约奥委会，并以奥运为重点进行主题活动，2026年米兰冬奥会临近，我们判断2025Q4以及2026Q1公司或将陆推出多样化的营销活动以及产品系列，中长期来看随着奥运周期的深入，李宁品牌有望进入新的发展阶段。
　　盈利预测和投资建议：综合考虑短期消费环境的不确定性以及公司长期经营效率的不断提升，我们预计公司2025~2027年归母净利润为23.66/25.40/27.59亿元，对应2025年PE为18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等。