事件描述
　　李宁2025H1实现营收148.2亿元，同比+3.3%，归母净利润17.4亿元，同比-11.0%，业绩表现略优于预期。公司拟派发中期股息8.7亿元，分红比例50%。
　　事件评论
　　批发渠道增长，品类表现分化。分渠道，2025H1李宁直营/批发/电商渠道营收分别3%/+4%/+7%至33.8/68.8/43.0亿元，与流水增长基本保持一致。预计跑步（H1同比+15%）及综训（H1同比+15%）品类仍为流水增长主要驱动，篮球（H1同比-20%）及运动生活（H1同比-7%）延续下滑拖累。
　　OPM表现超预期，费用投放加大。2025H1毛利率同比-0.4pct至50.0%，预计折扣加深有所拖累，此外电商占比同比略提升有所影响。广告及市场推广开支比例同比略增0.3pct至9.0%，预计主因COC费用以及冬奥相关费用投放主要集中在2025H2，H2费用投放预计将加大。折旧费用率同比-1.5pct至4.0%，主因此前关闭店铺减值及直营新开店较少，装修器具相关减值费用降低所致。员工成本费用率同比-0.8pct至7.7%主因平均薪资下降。OPM同比略降0.2pct至16.5%，表现超市场预期，但境外汇款致预扣税提升，所得税率同比升至33%（2024H1为25%）。
　　营运保持稳健，专业产品驱动增长。2025H1全渠道库销比约4个月保持稳健，6个月以内新品占比同比略下降1pct至82%。专业产品收入占比超60%，新品当季折扣率同比改善1pct，当季售罄率维持70%-80%中段，拓展商品SKU（30%-40%中段）而降低深度（10%-20%低段），平均月店效30万元保持平稳。
　　整体而言，李宁2025H1业绩表现超出市场预期，H2宣传费用加大对增长影响仍需进一步观察。竞争加剧态势下，公司加大品牌宣传投放寻求增长点，后续Nike经营逐步改善对行业负面压制或逐步缓解，此外篮球品类或因杨瀚森相关产品拉动下滑收窄，公司后续有望重启健康向上路径。预计2025-2027年李宁实现归母净利润25.9/27.7/29.9亿元，现价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下沉市场不及预期；
　　2、专业运动品类增速不及预期；
　　3、零售流水增长不及预期。