事件：根据同花顺iFind，公司今年前三季度实现营业收入/归母净利润分别为148.96/14.15亿元，分别同比+30.10%/+30.89%；单2025Q3实现营业收入/归母净利润50.41/4.13亿元，分别同比+28.56%/+10.72%，分别环比-10.06%/-29.64%，增长趋势有所放缓。
　　全地形车行业整体出口持平去年，公司作为龙头享有份额集中优势：2025年1-6月，全地形车出口22.73万辆，同比下滑0.22%；出口金额累计6.61亿美金，同比增长18.46%，其中春风动力全地形车出口额占全国总出口额的74.05%，继续蝉联行业龙头地位。2025上半年，公司全地形车业务实现收入47.31亿元，同比增长33.95%，预计销量微增，主要受大排量趋势下，均价提升的影响。
　　摩托车行业出口稳定增长，国内市场高端化趋势显著，终端需求旺盛：根据中国摩托车商会数据，2025年1-8月，我国摩托车整车出口量为1204.95万辆，较去年同期增长30.38%，出口额为75.33亿美元，较去年同期增长34.63%，其中，新兴地区表现亮眼，拉丁美洲出口量最多，非洲出口涨幅最大。国内市场结构分化加剧，娱乐化、高端化趋势日益显著，中大排量休闲娱乐摩托车表现尤为亮眼，今年1-6月产销分别为51.05万辆和50.20万辆，同比增长44.74%和41.21%。
　　电动两轮车业务高速成长，第三曲线打开增量空间：子品牌极核凭借高性能电机和智能化电池管理系统为核心，定位中高端电动两轮车市场，上半年极核电动实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06%。电动自行车行业在新国标政策的推动下，行业有望向安全性、智能化、高端化方向发展，并带来新一轮的更新周期。
　　费用结构整体稳定，受关税影响，盈利能力略有承压。单2025年三季度经营表现来看，公司毛利率为26.14%，同比-5.43pp，净利率为8.76%，同比-0.98pp，预计主要受关税影响，毛利率下滑；销售费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.33/+0.86/-1.01/-1.81pp至6.19%/4.13%/5.95%/-1.17%，费用结构整体稳定。
　　盈利预测：随着墨西哥工厂本土化率提升，将有效缓解当前关税成本压力，我们预计公司2025-2027年实现营收198.48/242.20/285.66亿元，归母净利润为18.16/23.49/29.64亿元，EPS分别为11.90/15.39/19.43元/股，对应PE分别为20.15/15.58/12.35倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，渠道拓展不及预期，关税扰动风险