投资要点：
　　2025H1，公司实现收入和利润高增
　　2025H1：公司实现营收98.55亿元，同比+30.90%；归母净利润10.02亿元，同比+41.35%；扣非归母净利润9.51亿元，同比+38.38%；毛利率28.38%，同比-3.13pct；销售净利率10.57%，同比+0.72pct；期间费用率为14.1%，同比-4.68pct，其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.32%/4.35%/5.57%/-1.15%，分别-3.12/-0.56/-0.51/+0.75pct。
　　2025Q2：公司实现营收56.05亿元，同比+25.45%；归母净利润5.87亿元，同比+36.03%；扣非归母净利润5.4亿元，同比＋30%。2025Q2毛利率27.35%，同比-3.47pct，环比-2.38pct，主要系：受美国关税影响+zeeho业务毛利率影响；期间费用率为13.56%，同比-4.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.34%/4.03%/5.37%/-1.18%，同比分别-3.87/-0.64/-0.66/+0.56pct，销售费用率降低主要系：公司广告促销费用减少所致。
　　2025H1分产品拆分：
　　全地形车：销量10.18万辆，销售收入47.31亿元，同比+33.95%，均价4.65万元；
　　摩托车：销量15.03万辆，销售收入33.46亿元，同比+3.03%，均价2.23万元。其中：内销7.91万台，营业收入16.97亿元，同比+17.35%，均价2.15万元；出口7.13万台，营业收入16.49亿元，同比-8.5%，均价2.31万元。
　　Zeeho：销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比+652.06%，均价0.34万元。
　　我们从中报看到哪些趋势及变化？2025H2有哪些看点？
　　1、摩托车：产品结构持续改善，高端化及全球化贡献凸显，2025H2看大排量出口持续+小排量出口增速抬升。
　　1）根据中国摩托车商会数据，高端化车型占比持续提升。总体看，2025H1对比2024全年，排量＞250cc占比从60%提升至76%，因此均价也在持续改善。其中：内销结构改善更为明显，2025H1对比2024全年，排量＞250cc占比从63%提升至83%。
　　2）根据中国摩托车商会数据，2025H1公司＞250cc出口同比+55%左右。公司已于2025年1月16日在墨西哥新莱昂州蒙特雷市设立持股51%控股子公司CFMOTOMOTOENERGIA, S. A. DE，注册资本5万元墨西哥比索，主要经营为摩托车制造和销售等，后续我们认为CFLite在中小排全球市场放量可期。
　　3）从车型布局维度，公司2025H1推进“精品”发展路线，700MT、675NK、150AURA等新品陆续上市、发布，两轮车产品矩阵进一步丰富与完善。首个150cc踏板自研平台对比国际一线水准，动力参数持续优化，支撑全排量市场覆盖。
　　4）从摩托车渠道维度，国内市场：公司积极推进渠道扁平化建设，构建体验式销售生态，截至2025H1期末，累计经销商数量600余家，扩大品牌在国内市场的覆盖广度与渗透深度，更通过贴近终端的布局强化与消费者的直接沟通互动，有效拉动产品销售转化。海外市场：公司依托全球2000余家经销商网络，在海外市场开展一系列卓有成效的推广活动，吸引众多当地消费者的关注，同时品牌正逐步从“玩乐领域”向“大众出行领域”拓展，以规模化覆盖释放品牌增长势能，全球化战略进入纵深阶段。
　　2、全地形车：后续仍有高端UTV值得期待
　　1）新品持续推出：四轮车聚焦大排量及场景化细分，推出X10泥浆版ABS版、U10PRO（暖风版/ABS版）、U6EV等新品，有效拉动整体销量增长，市占率持续提升。
　　2）继U10 Pro后，仍有高端UTV值得期待。U10 Pro重点对应Farmer需求，搭载998cc直列三缸发动机，配备可变气门正时（VVT）技术；后续有望推出针对Adventure需求相关UTV产品，进一步在北美提升全地形车市占率。
　　3）2025H1新增渠道130家，累计渠道总量突破3000家。
　　3、Zeeho：已打造细分赛道爆款，新国标对新玩家是机遇，解决方案逐步落地。
　　1）Zeeho已打造细分赛道包括车型：25H1公司聚焦细分市场推出多款新品，涵盖时尚女性消费市场（MO1系列）、高端电摩领域（AE8S+My25系列、AE4My25系列）、高性能场景（AE7系列）及功能型需求（EZ4系列）。
　　2）Zeeho门店建设持续发力，渠道网络加速扩张。国内市场基于“用户密度+场景适配”的精准布局策略，渠道数量保持快速增长态势，实现核心城市100%覆盖，二线及以上城市门店占比70%以上，夯实高价值市场布局基础。积极推进线上线下融合的销售模式，借助电商平台与线下体验店的优势互补，为消费者提供更加便捷、高效的购车体验，确保消费者能够享受到优质的售前、售中、售后服务。国际市场覆盖范围进一步扩大，已拓展至30余个国家和地区，展现强大的市场潜力和发展前景。
　　3）Zeeho业务是春风电动化出行、智能化出行业务的高承载体。A.自研三电系统：公司电动车领域基于三电平台及智能平台开发成果，推出AE7、EZ4、MO1等系列新品，以个性化配置、智能化的潮玩设计为用户带来极致体验；聚焦用户需求深化研发，将汽车级理念融入两轮电动领域，自研建成ZPrime自研岛、Motomind魔核体系、Apextest超级测试三大体系。B.智能化加码前沿技术布局：MMIOS2.0智慧中枢与ACC智能驾控