杭叉集团发布三季报：Q3实现营收46.70亿元（调整后yoy+11.22%），归母净利6.32亿元（调整后yoy+12.79%）。2025年Q1-Q3实现营收139.72亿元（yoy+8.69%），归母净利17.53亿元（yoy+11.21%），扣非净利17.15亿元（yoy+10.98%）。我们认为，公司业绩有望在叉车内外销景气度向好，以及拓展AI和具身智能在物流场景的应用下保持稳健增长态势，维持“增持”评级。
　　盈利能力持续提升，费用率略有增长
　　伴随公司毛利率更高的外销占比提升以及原材料和成本管控优化，2025年前三季度公司毛利率23.48%，同比+0.47pct。前三季度整体费用率11.54%，同比+0.13pct，其中销售费用率4.42%，同比+0.37pct，管理费用率2.47%，同比+0.05pct，研发费用4.76%，同比-0.31pct，财务费用-0.11%，同比+0.01pct。
　　25Q3行业需求持续向好，有望持续内外销两旺
　　根据工程机械工业协会，2025年1-9月，行业共销售叉车1,106,406台，同比+14%；其中国内销量697,375台，同比+13.1%；出口409,031台，同比+15.5%。不含电动步行式仓储车辆的叉车451,048台，同比+5.99%。其中国内销量298,148台，同比+3.32%；出口152,900台，同比+11.6%。从前三季度趋势来看，内销景气度持续向好，出口景气度在企业全球化发展下依然持续。展望未来我们认为在内需增速有望进一步提升，海外持续拓展下，企业有望持续内外销两旺的趋势。
　　人形机器人发布在即，期待公司智能化业务的新成长曲线
　　25年7月，杭叉集团控股子公司浙江杭叉智能科技有限公司以增资扩股方式收购浙江国自机器人技术股份有限公司99.23%股权，提升公司整体智能物流解决方案的实施能力提升以及全球市场渠道的拓展。国自机器人在海外交付经验丰富，机器人系列产品已在美国、欧洲、东南亚等地区规模化落地。25年10月29日公司即将于亚洲物流展发布“X1系列”轮式物流人形机器人，产品专为产业场景设计，能够承担料箱搬运、堆垛和原箱拆垛等多种作业。与传统物流设备相比，它的动作方式更贴近人类，能够实现柔性替代与人机协作，有望为人形机器人进入产业一线提供切实路径。
　　盈利预测与估值
　　考虑到叉车内外销景气度向好，我们微上调公司25-27年归母净利润1.66%/2.97%/2.61%至22.85/25.91/28.80亿元，对应EPS为1.74/1.98/2.20元。可比公司ifind一致预期为26年12倍PE，由于公司海外营销渠道拓展较快且10月29日将发布杭叉人形机器人“X1系列”产品拓展具身智能在垂类应用的落地，应有溢价，给予公司26年17倍PE估值，上调目标价至33.66元（前值29.24元，对应25年17倍PE）。
　　风险提示：原材料价格、汇率大幅波动；海外贸易摩擦加剧。