10月21日，权益市场放量反弹，在宽货币预期升温下，债市也走出修复行情。万得全A上涨1.62%，全天成交额1.89万亿元，较昨日（10月20日）放量1414亿元。港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨0.65%和1.26%。南向资金净流入11.71亿元（港元），其中泡泡玛特、小米集团、华宏半导体分别净流入11.21亿元、4.81亿元、4.41亿元（港元），阿里巴巴净流出4.30亿元（港元）。
　　今日市场上涨，主要受三个因素的驱动。一是学习时报上午发表文章，再度提及“稳市”，在市场波动放大的情况下，强化稳市预期（本轮牛市的底层支撑逻辑之一）。二是特朗普访华预期升温，特朗普在当地时间20日表示，“我已经收到访问中国的邀请，可能会在明年初前往，一切基本确定”。三是多项主题层面的利好，比如宁德时代Q3业绩超预期，净利润同比增41.2%；DeepSeek公布新的开源模型OCR，用视觉方式压缩文本内容，引发广泛关注。
　　放量上涨，反映行情并没有彻底走弱，牛市仍在，只是波动放大。首先，市场情绪较昨日明显改善，同样是AI算力上涨，昨日缩量表现出资金情绪偏弱，光模块等相关题材高开低走，而今天放量上涨则意味着风险偏好有所回升，相关题材持续走强。此外，万得全A的大幅上涨，使其暂时摆脱日线的下跌通道，开盘价和收盘价均明显高于昨日收盘价。
　　后续的配置思路，建议积极参与主题行情，但需关注结构风险恶化。我们在《继续缩量》中提及，若市场放量上涨，短期或仍是题材行情，在积极参与的同时，持续关注结构风险是否有所恶化。具体来看，结构风险主要有两个指标可以观测：成交集中度和股价偏高个股占比。今日成交集中度上升至44%，接近45%的历史经验警戒线；同时股价高于其95%历史分位数个股的占比来到16.5%，再次突破15%这一历史经验的相对高点，指向后续主题行情仍然可能继续波动，在博弈时需要注意控制仓位，或者通过配置一定的红利品种熨平波动。
　　港股连续两日上涨，上周五（10月17日）经历的大跌已基本修复。我们在上周四（10月16日）的日报《面临抉择》中提到关注港股科技板块的加仓机遇，逻辑是恒生科技在9月前的行情相对理性，诸多利好推动其行情在9月大涨（包括阿里强调AI算力资本开支、美联储降息等）。而经过10月以来的大跌，恒生科技已经跌至9月利好出现前的位置，意味着这些利好的价值可能被低估。上周五恒生科技大幅下跌至8月29日的点位附近，进一步强化这一逻辑，推动市场发掘预期差，形成本周以来连续两天的反弹行情。往后看，短期利好包括中美关系修复预期，而不确定性在于美元走强对港股行情的掣肘，这提示我们在博弈港股科技反弹的同时，或许需要容忍可能的波动。而中长期来看，AI周期对互联网、医疗等行业的赋能暂未被明显定价，同时互联网巨头对AI产业的推动正在进行，回调或正是较好的配置窗口。
　　在股市强势反弹的背景下，债市同样走出修复行情，5年及以上中长期国债收益率下行幅度普遍在1bp以上。其中，10年、30年国债活跃券收益率分别下行1.05bp、1.40bp至1.76%、2.07%。
　　宽货币预期成为推动日内债市由震荡转为快速修复的核心因素。早盘，债市收益率呈震荡格局，多空博弈激烈。一方面，险资作为配置主力稳定吸纳；而另一方面，在股市回暖的背景下，以基金、券商为代表的交易盘情绪依然略显纠结，交易方向反复切换。在此背景下，利率债维持窄幅震荡，10年国债基本在1.76%-1.77%区间内波动。下午，宽货币预期推动市场情绪由分岐转向一致，多头力量开始凝聚，交易盘加入买方行列，债市收益率快速下行，市场迎来久违的股债双牛行情。
　　与此同时，宽松的资金面依旧为债市行情奠定基础。早盘央行开展1595亿元7天逆回购操作，净投放685亿元。日内资金面均衡偏松，非银隔夜利率开于1.45%，此后直至收盘，均基本持稳于1.43%-1.45%区间。加权来看，R001连续三日维持在1.36%水平，R007较前一交易日小幅下行1bp至1.46%。
　　不过，存单一级发行价格仍在逆势抬升，据国股行最新报价，1年期存单加权发行利率已升至1.68%，部分股份行报价已触及1.70%。相比之下，前一周发行价格基本在1.66%-1.67%区间。
　　对于债市而言，降准降息是否落地可能会成为未来几日市场交易的重点。回溯2024下半年以来的两次双降经验，随着央行货币工具箱日益丰富，降准降息这类强效“宽货币”手段的落地时点往往更为后置，例如出现在股市表现持续萎靡（2024年9月末）、国内经济受到超预期的外部冲击（2025年5月初）等情形之后。站在当下，三季度的GDP表现整体符合市场预期，且4.8%的季度增幅可有效缓解四季度的高基数压力，叠加近期5000亿新型政策性金融工具、5000亿地方债限额结转等政策已先后落地，双降前置推出的必要性不算太强。按照过去三年“一年两降”的货币政策习惯，四季度的双降依然保留了可能性，不过在时点上可能容易出现在中美谈判后，亦或是四季度经济数据初显压力之时。
　　国内商品市场情绪较昨日有所降温，贵金属板块在经历昨日的回调后迅速企稳。沪