投资要点：
　　事件：公司公告2025年三季报，2025年前三季度实现营收134.33亿元，同比+4.57%，归母净利润17.70亿元，同比+37.45%；其中，25Q3实现营收48.75亿元，同比+1.55%，归母净利润6.68亿元，同比+26.00%。
　　销量节奏平稳，结构升级持续。25Q3营收同比+1.55%，收入保持稳健增长，量价拆分来看，25Q3啤酒总销量同比+0.10%至114.35万吨，受降雨等不利天气增多影响三季度销量增速环比放缓，同时燕京U8继续保持良好增长态势，并有力带动产品结构升级，25Q3吨酒营收同比+1.45%至4263元/吨。
　　毛销差维持改善，盈利水平持续提升。25Q3净利率同比+2.79pct至16.17%，毛销差改善带动盈利能力持续提升。具体来看：25Q3毛利率同比+2.16pct至50.15%，主要系吨价提升叠加成本红利兑现带动毛利率提升，25Q3吨酒营收、吨酒成本分别同比+1.45%、-2.76%；25Q3销售费率同比-0.06pct至13.80%，管理费率同比-0.85pct至10.06%，费率小幅优化。
　　奋楫笃行，持续突破。公司坚持大单品战略，保持U8品质差异化竞争优势的同时，扎实推进市场建设，一方面，提升U8在现有终端的单点销量占比；另一方面，新兴市场加大优质经销商开发力度，有望带来突破性增长，并推进百县工程、百城工程，精选高线城市（高容量、高结构、高成长性）通过总分共建的方式进行重点开发；此外提升罐化率、积极拥抱即时零售渠道之下，非即饮渠道也具备发力空间。综合来看，未来U8规模有望继续增长，同时引领公司产品结构升级。多元化方面，倍斯特汽水、纳豆产品有望实现良好表现。
　　公司改革α持续兑现，看好中长期竞争势能向上。短期来看，公司改革动能充足、团队士气高涨，预计核心单品U8销量维持快速增长并带动吨价升级，同时成本红利延续、降本增效持续推进，2025年作为“十四五”收官之年，公司业绩高增可以期待。中长期来看，产品端，U8品牌势能向上，随着市场和渠道的拓展未来增长仍有空间；渠道端，燕京啤酒深度分销基础扎实，渠道推力充足；此外公司内部改革决心、信心坚定，强化战略引领，持续深化卓越管理体系建设，员工动力、经营效率提升，看好公司中期利润率提升弹性。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为154.64/162.12/169.10亿元，同比+5.4%/+4.8%/+4.3%，归母净利润分别为15.04/18.15/21.05亿元，同比+42.5%/+20.6%/+16.0%，EPS分别为0.53/0.64/0.75元，以2025年10月20日收盘价计算，对应PE分别为23.4/19.4/16.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：大单品销量不及预期；原材料成本上涨超预期；宏观经济波动风险。