【贵金属】异动点评
　　10月21日国内休市后，海外黄金、白银大幅下跌，伦敦金现日内跌幅最高超3%，伦敦银现日内跌幅最高超6%。
　　升波加速后上涨行情进入尾部，利多因素短期逐渐消化。我们在10月21日的点评报告《贵金属波动率放大，长期牛市也需警惕短期风险》及10月19日的周报《升波加速后，短期或进入调整阶段》中先后提示，十一节后贵金属波动率显著上升，上涨行情或进入尾部阶段，过热风险下调整随时可能发生，可参考MA5进行阶段性止盈。近期部分利多因素逐渐消化:1)伦敦白银的现货紧张情况缓解，上周海外白银租赁利率高位回落，外盘挤仓情绪降温。2）中美贸易摩擦阶段性缓和，据新华社报道，北京时间10月18日上午中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商，贸易摩擦带来的避险情绪回落。3）美国政府停摆仍在持续，但周内拟披露先前推迟发布的通胀、非农数据，或结束10月以来“没有消息则是好消息”的交易方向。4)俄乌冲突风险短期下降，中国新闻网援引10月20日乌克兰媒体报道，称泽连斯基近日表示正接近可能的冲突结束，并称愿意参加特朗普和普京在匈牙利布达佩斯将进行的会晤，此前特朗普发文称和普京的通话“富有成效”、“取得很大进展”。
　　行情或进入阶段性调整期，后续重点关注美联储货币政策、人事变动、地缘及贸易变动。本轮上涨自8月下旬启动后，已经持续近两月，利多因素集中兑现后，行情或进入阶段调整期。后续重点关注:1）美联储货币政策走向，年内降息3次已经交易的较充分，但2026年的降息预期尚未体现，关注12月议息会议前后的博弈。2)1-2个季度内美联储人事变动仍是重要变量，感恩节后美联储新主席提名有望确认，美联储独立性风险或带来远期更大的利率想象空间。3）关注高市早苗当选日本新首相后，其右翼主义倾向的潜在影响。4）持续关注贸易摩擦变动，尤其是明年美国中期选举前的波动风险。
　　贵金属长期牛市趋势尚未扭转，美元信用收缩仍是核心基石。贵金属正处于年度级别的牛市中，美元信用下行是核心基石，贵金属具备长期战略配置价值。美国债务超发趋势维持，逆全球化带来了国际政治和贸易秩序的缺失，进一步挑战美元世界货币地位。信用货币价值下降的趋势下，实物货币的价值持续提升，央行、ETF的贵金属持仓维持上行，长周期仍看金银价格中枢上行。
　　风险因素:美联储货币政策变化;特朗普政策变化;地缘冲突变化风险;美国基本面预期变化