神火股份发布三季报：Q3实现营收105.76亿元（yoy+4.79%，qoq-2.04%），归母净利15.85亿元（yoy+26.39%，qoq+32.52%）。2025年Q1-Q3实现营收310.05亿元（yoy+9.50%），归母净利34.90亿元（yoy-1.38%），扣非净利35.79亿元（yoy+4.87%）。公司未来业绩有望持续受益于电解铝环节利润走阔，考虑公司业绩弹性强，我们维持“买入”评级。
　　铝价上涨、高价库存消化带动公司毛利率同环比上行
　　公司25Q3毛利率为29.43%，环比+5.02pct，同比+4.84pct，根据SMM，三季度电解铝均价2.07万元/吨，同比+5.88%，环比+2.5%，原料端氧化铝三季度均价3165元/吨，同比-19.46%，环比+3.54%，电解铝价格上行，氧化铝价格环比虽有所回升，但因二季度公司高价氧化铝库存扰动，我们推测三季度公司实际氧化铝成本环比下降明显，推动公司整体毛利率三季度明显改善。费用方面，公司三季度合计期间费用率为3.95%，环比-1.16pct，同比-1.33pct，其中三季度财务费用为-2296.54万元，环比-120.46%，主要系公司贷款利率下降以及利息收入增加所致。
　　持续看好25-26年电解铝利润持续走阔
　　供给端国内电解铝产能供给硬约束下，产量增长明显放缓，需求端国内汽车、电网等领域依旧维持高景气度，我们预期全球电解铝供需格局在26年或进一步收紧。相比之下原料端氧化铝供需格局仍偏宽松，预期25-26年氧化铝价格或以震荡偏弱为主。综上我们认为25-26年电解铝环节行业利润仍有进一步走阔空间，公司业务结构以外购氧化铝、生产电解铝为主，因此我们坚定看好公司业绩或持续受益于未来电解铝环节利润上行。
　　盈利预测与估值
　　电解铝价格维持高位，未来氧化铝价格长期仍然偏弱，我们维持公司25-27年归母净利润53.93/73.89/81.23亿元盈利预测（三年复合增速为23.55%），对应26年EPS为3.28元。采用分部估值法，公司电解铝、煤炭板块26年EPS分别为2.97/0.31元，26年电解铝、煤炭板块可比公司Wind一致预期估值分别为9.6X、16.0XPE，分别给予公司电解铝、煤炭板块26年9.6X、16.0XPE（前值：电解铝、煤炭板块25年9.4X、14.3XPE），对应目标价33.45元/股（前值24.09元/股），维持买入评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，供给端超预期增长。