核心观点：基于出口价格与PPI背离周期的历史复盘，我们发现，出口价格与PPI最终会同步，但究竟是出口价格带动PPI，还是PPI主导出口价格，核心在于驱动出口价格与PPI背离的因素是外需还是计价结算的汇率。若有外需景气持续上行的需求端力量拉动，则PPI最终会向出口价格靠拢、共同上行；反之，若没有外需景气的支撑，仅依赖汇率变化驱动出口价格脱离PPI上行，意味着出口价格缺乏持续上行的动力，最终往往向PPI靠拢、共同回落。目前来看，本轮背离周期中，有外需景气回升的作用，但可能部分受关税刺激下需求前置的影响，后续重点是外需上行的持续性。
　　一、出口价格能带动PPI回升吗？——基于历史上二者背离复盘的启示
　　（一）出口价格回升的共性因素？外需驱动或汇率波动
　　1、历史上有4轮出口价格与PPI背离周期（详见图1、图2）
　　有数据以来，共发生过五次较为明显的出口价格增速上行、而PPI下行的背离。历史上4轮背离周期最终向谁靠拢？多为出口价格靠拢PPI。仅有周期1（2006年3月-2006年7月）中，PPI转向靠拢出口价格，二者最终共同上行。
　　2、驱动背离的四个潜在因素复盘：需求、供给、计价结算
　　①需求端，即出口价格回升是否受外需景气带动。
　　观察指标：全球货物出口增速（或者全球工业生产增速），我们重点关注增速的变化趋势是倾向上行、平稳或下行，而非增速绝对水平。结论：周期1与其余几轮周期存在明显区别。历史4轮背离周期中，仅有周期1外需景气高企，全球工业生产增速维持高位，其余3轮背离周期中，全球货物出口增速均呈下降趋势。对比本轮：本轮背离周期中，外需景气与周期1表现更为相似。
　　②供给端，即出口价格回升是否受中国出口竞争优势提升的带动。
　　观察指标：中国出口增速，直接反映中国出口景气度；中国出口份额，反映中国出口竞争力。结论：从中国出口增速来看，周期1与其余3轮周期存在明显区别。周期1中，中国出口增速保持平稳，处于过往一轮出口增速周期波动的低点，而周期2-4中，中国出口增速均呈下行态势。从中国出口份额来看，缺乏明确的特征。对比本轮：从中国出口增速来看，本轮与周期1更为相似，增速中枢持稳、而非持续下行。
　　③计价结算。包括两方面内容：一方面是汇率，货物贸易以美元计价结算为主，而中国出口价格指数2014年后为人民币计价。另一方面，出口价格指数按离岸价格计算，与PPI之间至少相差一系列境内流通与出口环节的费用。
　　观察指标：1）美元兑人民币中间价，美元计价出口折算成人民币计价出口额时，使用的是人民币汇率中间价。2）运价指数，以运费作为代表，衡量境内流通与出口环节的费用。
　　结论：从汇率看，周期1与另外3轮周期存在明显区别。周期2-4中，人民币对美元出现较大幅度贬值，而周期1中，人民币汇率较为稳定、小幅升值，当然这与汇率机制也有关系。从流通费用看，不存在明显的特征。
　　对比本轮：汇率视角看，本轮与周期2-4有一定相似之处，但目前来看与周期1可能更为相像。一方面，人民币对美元确实有一定幅度贬值，但另一方面，贬值幅度相比于周期2-4中的人民币贬值幅度明显偏小，同时7月以来人民币对美元转为升值。
　　④国内因素：前述三因素主要是站在出口价格角度考虑，而对于PPI，国内供需格局影响也十分重要。
　　[1]供需缺口：最直接的是用产能利用率衡量，但该数据较短，不能覆盖周期1，我们辅之以观察制造业PMI及新订单和生产指数差值，后者或更能更好反映需求与供给冷暖差异。
　　结论：1）从产能利用率角度看，周期2和3与当下类似，均经历产能利用率由高到低的回落，周期4则有小幅低位反弹。2）从国内制造业PMI看，区别在于：周期1中，国内制造业PMI始终处于荣枯线以上、且未确立下行趋势。3）从制造业PMI新订单与生产差值来看，周期1中，新订单与生产指数差值更高，位于零线之上，背离周期结束后该差值虽有所回落，但仍在0附近。
　　对比本轮：从上述三个反映国内供需格局指标来看，当下与周期2-4区别不大，供需矛盾相比周期1更加突出，国内制造业PMI和新订单－生产指数差位于低位徘徊。
　　[2]政策力度：较大的政策力度或可对冲物价下行压力。可以直接用广义财政赤字率提升幅度、广义财政支出增速衡量，不过考虑到财政赤字率和财政支出增速都是季度指标，我们通过拆分宏观需求，侧面观察“需要”的潜在政策力度区别。
　　结论：1）从广义财政赤字率来看，周期1相比于周期2-4并不存在明显区别特征。2）考虑到赤字率季节性特征明显，波动较大，我们单独考察广义财政支出同比增速，周期1与周期2-4相比一大区别是，财政支出增速水平明显高于周期2-4。3）按政策掌控力强弱可将宏观需求拆分为二，复盘历史发现：周期1中，顺、逆周期需求均呈上行趋势且此后该趋势延续，而周期2-4中，要么是只有逆周期需求强（如周期2），要么是只有顺周期需求偏强（如周期3和4），或反映单一需求难以支撑PPI跟随出口价格共同向上。