三季度经济数据概览：投资走低、消费放缓、出口亮眼总量上，前三季度不变价GDP累计增速5.2%，四季度经济增长达到4.5%以上即可完成全年目标，难度相对不大。节奏上，三季度GDP环比+1.1%，高于二季度的+1.0%，但相较于2023-2024年同期来看，环比增幅偏低，指向三季度经济增长虽略有加快，但强度弱于季节性。价格上，三季度GDP平减指数当季同比-1.0%，高于二季度的-1.2%，价格对名义增长的拖累开始收窄，后续伴随PPI同比触底、进入上行区间，名义增速进一步向实际增速靠拢。结构上，投资弱化的特征较为突出，消费也有放缓；而出口逆势上行，成为经济增长的有力支撑。
　　展望四季度，“宽信用”积极发力，投资或成为对冲出口放缓的抓手，全年增速有望完成“5%”。尤其是（1）消费基数上行或压制读数；（2）出口在周期规律上指向四季度或有边际走弱的压力。但另一方面，5000亿政策性金融工具在9月下旬投放，叠加中央财政安排5000亿结存限额下达地方，部分用于支持经济大省项目建设，投资有望修复，或部分对冲出口下滑的扰动。短期追加“稳增长”力度的概率相对下降。
　　对于债市而言，四季度“宽信用”发力、中美谈判在即，经济内生动能或较三季度边际改善，基本面多空因素交织，债市或在新的平台窄区间波动。四季度国内宏观与财政发力较三季度更加积极，且未来两周内中美谈判形势或有变化，以寻求均衡的目标看，阶段缓和的概率或大于继续升级的风险。四季度而言，经济增长动能或较三季度环比改善，短期需提防权益风险偏好回暖或对债市情绪的压制。但同时，年内债券供需结构转向友好、货币宽松预期等或为债市提供一定支撑。多空因素交织下，债市或处于关税事件后的新平台窄区间震荡，α利差挖掘策略的重要性再次回归。
　　9月数据解读：投资弱化、消费放缓，生产强势再回归
　　1、月度GDP：9月工业生产强势回归，带动二产增速边际上行，9月GDP约为5.0%左右。其中三产增速平稳，二产在工业增速、基建投资回暖之下表现改善，是9月GDP回升的主要动力。
　　2、基建：政策效果初显，传统基建边际回暖。单月看，不含电力基建投资9月同比-4.6%、全口径基建同比-8.0%，一升一降。9月下旬，多地新型政策性金融工具资金完成首笔投放，投资施工等高频指标开始改善，指向基建投资景气或有上行，10月政策效果释放或更为充分。
　　2、房地产：投资降幅扩大，销售持稳。1-9月地产投资累计同比增速-13.9%，单月同比-21.3%，继续下滑1.8pct。住宅销售面积同比-11.4%、较上月扩大1.7pct。“金九”行情弱于去年同期表现，总量政策维持定力之下，四季度高基数扰动或进一步放大。
　　3、制造业投资：9月降幅继续走扩。9月制造业投资同比-1.9%，降幅扩大0.6pct，1-9月累计同比+4.0%。国内价格环境尚未修复，企业盈利预期有待增强，“反内卷”之下投资决策或也相对后置。
　　4、消费：弱环比与高基数拖累社零回落。9月社零同比+3.0%，环比季调转负至-0.18%。去年“两新”加力后，9月至年底国补品类零售持续高增。去年纳入补贴范围的品类，导致今年9月起同比加速走弱（如家电），而电子产品、家具零售增速并列最高。
　　5、工业：出口拉动叠加生产旺季，工增回归强势。9月工业增速同比+6.5%，较8月提升1.3pct，环比季调+0.64%，季节性上行。9月出口超预期，出口交货值同比上行至+3.8%，对制造业生产有一定拉动。
　　风险提示：贸易形势及经济影响存在不确定性