本轮中美贸易冲突在10月逐步升温，双方在船舶费用、稀土出口管制、反垄断调查等多个方面出现摩擦迹象，进一步在10月10日特朗普宣称加征100%关税以及限制关键软件出口后扰动加剧。参考今年4月，美国对中国加征税率一度升至145%，但随即在5月14日下调至30%，高关税或难以长时间持续，意义或主要还是在于在谈判前累计博弈筹码，特朗普本轮或有再次“TACO”的可能性；另一方面，在经历过4月份超预期关税摩擦升级后，本轮市场在学习效应下情绪或相对更稳定，根据Polymarket市场数据显示，截至2025年10月17日，超过九成的概率认为关税不会在11月1日实际落地，约八成概率认为11月10日前中美达成关税协议。
　　市场预期相对稳定，回调扰动有限。从关税扰动重启后的市场表现看，扰动不及4月对等关税落地时的影响：10月10日纳斯达克指数下跌3.56%，跌幅较4月4日的-7.51%收窄，同日国内市场万得全A指数下跌1.64%，亦显著小于4月7日的-9.26%，转债方面-0.45%同样弱于4月7日的-4.05%，估值虽处于30%附近历史高位，但仅微降0.2pct，远小于4月7日的-2.53pct，诸多表现佐证了市场对于本轮关税变化相对乐观，VIX指数亦低于4月。
　　转债需求侧支撑仍在。对于转债市场而言，ETF资金支撑也同样强于4月，截至10月17日，博时中证可转债及可交换债券ETF及海富通上证投资级可转债ETF合计份额501,164.64万份，较4月7日增长41.49%，除权益市场稳健表现以外，转债资金也催化了相对坚挺的估值
　　市场结构分化表现，风偏回落金融升温。本轮回调中，转债估值结构分化相对明显，高平价转债估值压缩及个券回调相对显著，跌幅前五个券中除公告强赎的新23转债以外，均处于平价130以上区间；同时在美国关键软件出口限制影响下科技板块扰动明显，避险情绪逐步升温的背景下风偏回落导致热点向金融板块转移，截至10月17日银行转债均价较10月9日上涨1.6%，较转债指数超额3.9pct。
　　关注转债结构性机会。往后看，当前转债价格中位数仍在130元附近，百元溢价率在30%水平震荡，仍难言整体性价比有所改观，估值修复指数指向一定抬升动力，但或集中于本轮回撤幅度较大的高平价偏股型品种，评级分组方面尚未表现出明显的分化，但在四季度险资减配或对高评级转债形成一定压力，亦可关注本轮回调的中低评级品种。
　　上周5只转债公告强赎，无转债董事会提议下修
　　截至10月17日，恒邦、升24、晨丰、长集、纽泰转债公告提前赎回；盟升、泰瑞、新致、惠城、严牌转债公告不提前赎回；神马、彤程、富春、友发、中环转2、优彩转债公告预计满足强赎条件。
　　截至10月17日，上周无转债发布董事会提议向下修正议案的公告，正川转债（到底）公告下修结果；9支转债公告不下修，包括美诺、鸿路、宏图、建龙、正元转02、东宝、益丰、立高、健帆转债，7只转债公告预计触发下修，包括垒知、三角、绿茵、蓝帆、家悦、开润、万孚转债。
　　上周无转债发行，应流转债即将上市，总待发规模约89亿
　　上周锦浪转02、福能转债发行，合计规模54.79亿元，本周应流转债即将上市，规模15亿元。
　　上周3家新增董事会预案、1家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、2家新增证监会核准，较去年同期分别+3、+1、-1、+2。
　　截至10月17日，共有3家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模23.22亿元。通过发审委的共有6家上市公司，合计规模39.83亿元。上周3家新增董事会预案，包括中汽股份、满坤科技、华通线缆，合计规模25.99亿元。
　　风险提示：
　　正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。