投资要点
　　公司发布2025三季报，公司营业总收入589.4亿元，同比+29.6%，归母净利润42.2亿元，同比+39.6%，扣非归母净利润40.1亿元，同比+31.9%，创历史同期最佳业绩。单季度看，25Q3营业总收入217.4亿元，同比上升40.9%，环比+12.3%；25Q3归母净利润15.1亿元，同比+11.5%，环比+3.2%，扣非归母净利润14.3亿元，同比+10.5%，环比+4.8%。
　　刚果金配额制度出炉，钴价持续上涨
　　刚果金自2月宣布禁止钴出口，于9月制定配额政策，出口禁令至10月15日，16日起按配额制度出口。2025年出口配额仅1.8万吨，2026和2027年配额暂定9.7万吨，整体年度配额占刚果金2024年产量的44%，政策力度超预期。由于刚果金禁矿以来，进口量持续下滑，8月钴中间品进口量仅5241吨，同比-90%，国内库存持续消化，价格中枢稳步增长。电解钴Q3均价25.7万元/吨，同比+51%，环比+13%。截止10月17号，电解钴37.6万元/吨。钴价中枢有望长期稳定在30万以上，公司在印尼湿法镍钴冶炼产能合计达20万吨以上，副产品钴合计超2万吨，副产品钴有望直接受益于钴价上涨，带来较大的业绩增量。
　　镍价震荡磨底，三元材料需求边际改善
　　25Q3电解镍均价12.3万元/吨，同比-6%，环比-2%。根据SMM数据，三元前驱体9月产量8.8万吨，同比+21%，环比+12%，三元材料需求边际改善。我们认为随着4680大圆柱电池和固态电池逐步量产，有望带动三元材料需求，进而带动镍盐需求改善，镍价有望触底反弹。
　　盈利预测
　　由于钴价稳步上涨，公司作为钴行业龙头，钴产品的产销量国内领先，有望充分受益钴价上涨，我们上调公司盈利预测，我们预计2025-2027公司归母净利润分别达62.8/82.5/100.5亿元，同比+51.2%/+31.3%/+21.8%，公司2025年Q3业绩创历史最佳，未来成长性明显，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。