事件:华友钴业于2025年10月17日晚发布2025年三季报，前三季度营收589.4亿元，同比增长29.6%，归母净利润42.2亿元，同比增长39.6%；扣非归母净利润40.1亿元，同比增长31.9%。2025Q3营收217.4亿元，同比增长40.9%、环比增12.4%；归母净利润15.05亿元，同比增长11.5%、环比增长3.2%。
　　点评：
　　业绩：一体化经营优势凸显，钴价上涨提振利润。（1）一体化优势：镍湿法产能逐步释放，持续稳产超产,2025年上半年MHP出货量约12万吨，同比增长超40%，预计Q3延续超产；（2）钴价上涨：2025Q1/2025Q2/2025Q3中国钴平均价分别为19.2、23.9、26.7万元/吨，环比回升明显，钴价上涨主要受益于刚果（金）钴实施出口禁令。
　　项目：12万吨金属镍Pomalaa项目已开工，硫酸锂降本项目年底有望建成。（1）镍：年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目开工建设，年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期准备工作有序推进。（2）锂：2025H1津巴布韦年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建设完成，建成后将进一步降低锂盐生产成本。（3）锂电材料：印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目预计年内建成。
　　刚果（金）钴出口配额落地，持续看涨钴价。刚果（金）钴出口禁令自2025年10月15日结束，16日起改为出口配额制，2025年10-12月可出口3625、7250、7250吨；2026-2027年至多出口96600吨（含7250吨/月基础配额合计87000吨和9600吨/年战略配额）。我们以刚果（金）2024年钴产量为基准，刚果（金）2025年2月22日-10月15日期间约减少14.16万吨供给；安泰科统计2024年全球钴消费量约20万吨，假设2025-2027年钴需求不变，刚果（金）以外地区产量不变，2025-2027年钴供需平衡为-7.5/-3.3/-3.3万吨（不考虑库存消化）。
　　盈利预测、估值与评级：当前钴镍价格仍处于底部位置，考虑刚果（金）钴出口配额的影响，钴价中枢有望进一步上升，继续看好公司后续股价表现。维持此前盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为58.65/70.67/85.80亿元，同比增长41.2%/20.5%/21.4%，当前股价对应PE为20/17/14倍，维持对公司“买入”评级。
　　风险提示：钴镍价下行超预期；镍、锂电材料项目建设不及预期；刚果（金）钴政策变动风险。